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公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)

1、 公司公布了2018年年報(bào)， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.13億元，同比減少13.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.19億元，同比增長(zhǎng)11.53%。

2、 公司發(fā)布2018年度利潤(rùn)分配方案，擬向全體股東每10股派現(xiàn)金股利人民幣5元（含稅） 。

3、 公司調(diào)整股份回購(gòu)方案，回購(gòu)資金總額由1.5億-6億調(diào)整為3億-6億，回購(gòu)價(jià)格上限維持15元不變。

事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

受物貿(mào)板塊收縮及 Cok 進(jìn)入成熟期流水下滑影響，公司收入小幅下降

公司全年收入同比減少 13.48%，一方面是因?yàn)楣救^游戲 Cok進(jìn)入成熟期，產(chǎn)品流水及推廣開(kāi)支呈同步下滑態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致公司以游戲業(yè)務(wù)為主的新業(yè)態(tài)整體收入下滑 23.21%；另一方面， 公司物資貿(mào)易板塊調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量繼續(xù)深入，貿(mào)易板塊收入同比下降 17.32%，而毛利率同比小幅增長(zhǎng)。由于公司游戲推廣開(kāi)支同樣出現(xiàn)了較大幅度的下滑，使得公司推廣費(fèi)用率下降至 5.89%，較去年同期降低2.26pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率的降低是公司凈利潤(rùn)仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的重要原因。

傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

公司傳統(tǒng)圖書(shū)出版發(fā)行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司發(fā)行業(yè)務(wù)整體銷(xiāo)售碼洋同比增長(zhǎng) 5.52%，發(fā)行業(yè)務(wù)主體的江西新華發(fā)行集團(tuán)在全國(guó)同行業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模排名由第五位上升至第四位。 公司一般圖書(shū)銷(xiāo)售碼洋同比增長(zhǎng) 8.23%，碼洋占有率連續(xù)三年在全國(guó)市場(chǎng)排名第七。其中，公司近年來(lái)持續(xù)大力推進(jìn)的圖書(shū)線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售表現(xiàn)突出， 銷(xiāo)售碼洋保持較快增長(zhǎng)， 公司旗下全資圖書(shū)出版社全年電商銷(xiāo)售碼洋達(dá) 11億元，較上年增長(zhǎng)了 26.43%。 公司教材教輔出版業(yè)務(wù)銷(xiāo)售碼洋同比小幅下滑，主要系公司優(yōu)化銷(xiāo)售流程、精簡(jiǎn)內(nèi)部交易環(huán)節(jié)， 導(dǎo)致公司租型教材教輔碼洋下滑，而公司自編教材教輔的碼洋維持正增長(zhǎng)。

期待新游戲如期上線(xiàn)

公司游戲業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體智明星通于 2018 年登陸新三板。 根據(jù)智明星通發(fā)布的 2018 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入 31.21 億元，同比減少21.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7.56 億元，同比增長(zhǎng) 4.34%。 由于公司持續(xù)了精簡(jiǎn)費(fèi)用以釋放利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，公司游戲業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售費(fèi)用占收入的比重由 2016 年的 32.26%下滑到 2017 年的 17.39%，再到 2018年的 8.37%， 從而保證了公司利潤(rùn)的穩(wěn)定。公司游戲業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展主要看新游戲表現(xiàn)，目前，公司儲(chǔ)備的游戲包括《使命召喚》（暴雪 IP 授權(quán)/自研 SLG）、《全面戰(zhàn)爭(zhēng):王者歸來(lái)》（世嘉 IP 授權(quán)/自研）、《戀與制作人》（除大陸、港澳臺(tái)、日韓以外地區(qū)獨(dú)家代理），均有望在 2019 年內(nèi)上線(xiàn)。從 IP 知名度以及公司研發(fā)實(shí)力來(lái)看， 新游較值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們看好公司傳統(tǒng)出版、發(fā)行業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)隨著未來(lái)新游上線(xiàn)有望觸底回升。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為 17.91 億元、20.18 億元和 22.05 億元；EPS分別為 1.30 元、 1.46 元和 1.60 元，對(duì)應(yīng) PE 為 11.69、 10.37 和 9.49倍， 維持“ 謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新游戲產(chǎn)品推出不及預(yù)期； 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策風(fēng)險(xiǎn)