億緯鋰能(300014)

鋰原電池基本盤穩(wěn)固，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)嶄露鋒芒。公司以鋰原電池業(yè)務(wù)起家，抓住智能電表普及歷史機(jī)遇迅速崛起，鋰亞電池全球銷量第一。消費(fèi)鋰電池以電子煙市場(chǎng)切入，在電子煙和可穿戴應(yīng)用等細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。動(dòng)力電池進(jìn)入較晚，高舉高打，拿下國(guó)際高端車企訂單，逐步迎來(lái)收獲期。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.51億，同比增長(zhǎng)45.9%，歸母凈利5.71億，同比增長(zhǎng)41.7%，上市十年，營(yíng)收增長(zhǎng)20倍，凈利增長(zhǎng)13倍。

鋰原電池市場(chǎng)龍頭，物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代煥發(fā)新春。國(guó)內(nèi)智能電表進(jìn)入第二輪存量替換周期，國(guó)外智能電表市場(chǎng)逐步放量，將驅(qū)動(dòng)鋰原電池市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨，獨(dú)立的傳感、信息交互和處理需要鋰原電池電力支撐，市場(chǎng)天花板逐步上移。公司完成鋰亞電池全自動(dòng)化生產(chǎn)工藝突破，銷量全球第一，產(chǎn)品品類齊全，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，鋰原電池業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

動(dòng)力電池行業(yè)新貴，高端客戶實(shí)現(xiàn)突破。電動(dòng)化大勢(shì)所趨，隨著國(guó)內(nèi)外主流車企推出純電動(dòng)專用模塊化平臺(tái)，優(yōu)質(zhì)供給不斷增加，滲透率將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2020年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模近1600億，2025年近4300億。公司進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域較晚，通過(guò)高強(qiáng)度研發(fā)和國(guó)際領(lǐng)先設(shè)備投入加速追趕，與韓國(guó)SK深度合作，實(shí)現(xiàn)國(guó)際頂級(jí)車企客戶突破，簽約戴姆勒，拿下現(xiàn)代起亞訂單，逐步迎來(lái)收獲期。

電子煙藍(lán)海市場(chǎng)，麥克韋爾投資收益高增。降焦減害是電子煙核心優(yōu)勢(shì)，2017年電子煙市場(chǎng)約120億美元，煙滲透率不到2%，仍處于快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到480億美元。麥克韋爾技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，深度綁定國(guó)際煙草巨頭，為奧馳亞、日本煙草提供ODM產(chǎn)品。自有品牌VAPORESSO快速放量，營(yíng)收盈利高速增長(zhǎng)，2013-2018年?duì)I收增長(zhǎng)近19倍。公司現(xiàn)持有麥克韋爾37.55%股權(quán)，電子煙輕資產(chǎn)、高ROE、現(xiàn)金流高，麥克韋爾成長(zhǎng)性極佳，將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為5.71/8.34/10.91億元，同比分別增長(zhǎng)41.6%/46.0%/30.8%，EPS分別為0.67/0.98/1.28元，對(duì)應(yīng)估值分別為42.8/29.3/22.4倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期；麥克韋爾業(yè)績(jī)不及預(yù)期；消費(fèi)鋰電出貨量不及預(yù)期。