通策醫(yī)療(600763)

投資要點

公司保持穩(wěn)定較好增長。 2018 年，公司實現(xiàn)收入 15.46 億元，同比+31.05%；歸母凈利潤為 3.32 億元，同比+53.34%。 報告期內， 公司醫(yī)療服務營業(yè)面積達到 11.2 萬平米，開設牙椅 1472 臺，口腔醫(yī)療門診量 184.22 萬人次。 2018 年，公司口腔正畸醫(yī)療服務 3.11 億元，比去年增長 36.43%；種植醫(yī)療服務 2.32 億元，比去年增長 39.70%，兒科醫(yī)療服務 2.25 億元，比去年增長 36.99%。

區(qū)域分院增長勢頭強勁。 2018 年，浙江區(qū)域口腔醫(yī)療門診 161 萬人次，其中區(qū)域總院 64 萬人次，較去年增長 8.47%，區(qū)域分院 97 萬人次，較去年增長 19.75%；區(qū)域分院門診人次增長率高于區(qū)域總院門診人次增長率，并呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。 2018 年，浙江區(qū)域口腔醫(yī)療服務收入13.32 億元，其中區(qū)域總院為 5.66 億元，同比增長 17.88%，占區(qū)域集團總收入的 42.50%，占比呈下降趨勢；分院醫(yī)院為 7.66 億元，同比增長 35.77%， 占區(qū)域集團總收入 57.50%，較 2017 年提高 3.49%，區(qū)域分院收入貢獻比例穩(wěn)步提高。

“蒲公英計劃”將全面構筑公司的區(qū)域競爭優(yōu)勢。 依托杭口行業(yè)六十余載的品牌和技術積累，以及通策口腔醫(yī)生集團的醫(yī)生資源優(yōu)勢，“蒲公英計劃”有序推進。首批紹興柯橋、湖州德清、麗水蓮都、杭州臨平、金華婺城等 10 家新分院實現(xiàn)簽約。

堅持平臺化戰(zhàn)略，規(guī)模效應降低成本。 2018 年供應鏈在公司體系內進行新模式試點。公司管理耗材目錄，醫(yī)院集團二次議價， 使耗材整體采購成本下降 5%左右。

盈利能力與收益質量向好。報告期內，公司醫(yī)療服務毛利率為 43.83%，相比去年提高了 2.44 個百分點。公司整體毛利率為 43.29%，比上年提升了 1.93 個百分點；公司整體凈利率為 23.23%，比上年提升了 3.01個百分點；公司期間費用率為 14.56%，相比去年降低了 3.14 個百分點； ROE 平均為 28.78%，比去年提升了 4.85 個百分點。

【投資建議】

公司 2018 年收入略低于我們的預期，凈利潤符合我們的預期。 根據(jù)公司下屬各口腔醫(yī)院及新建口腔醫(yī)院 2018 年的實際增長情況， 以及診療人次與客單價的增長情況， 我們對杭口總院及相關分院的增速進行了調整， 下調 19/20/21 年營業(yè)收入至 21.17/28.51/39.3 億元(前報告 19/20 年分別為 22.05/29.54 億元)， EPS 分別為 1.45/1.96/2.7 元(前報告 19/20 年分別為 1.44/1.97 億元)，對應 PE 分別為 49/36/26 倍。 維持“買入”評級。

【風險提示】

口腔行業(yè)增長不達預期；

新建分院增長滯后。