金誠(chéng)信(603979)

事件： 據(jù)公告，金誠(chéng)信與 Metorex(Proprietary)Limited 【 MTX， 金川國(guó)際（ 2362.HK） 全資子公司】 旗下全資子公司 Ruashi Holdings (Pty) Ltd（ RuashiHoldings）簽署《合作備忘錄》。 一是 MTX 擬通過(guò)增資擴(kuò)股的方式引入金誠(chéng)信作為 Ruashi Holdings 股東，二是金誠(chéng)信有望為 MTX 旗下 Ruashi 礦及 Musonoi 礦（ Ruashi Holdings 分別持有兩個(gè)礦山 75%股權(quán)）提供礦山專(zhuān)業(yè)服務(wù)。金誠(chéng)信成為Ruashi Holdings 股東， 是公司業(yè)務(wù)從礦山服務(wù)向礦山開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的又一次跨越，資源屬性進(jìn)一步增強(qiáng)。

公司作為實(shí)力雄厚的礦山一體化運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型已經(jīng)開(kāi)啟。 一是公司是國(guó)內(nèi)礦山服務(wù)龍頭， 深耕礦山建設(shè)和采礦運(yùn)營(yíng)多年，長(zhǎng)期服務(wù)國(guó)內(nèi)外大型礦山，具備雄厚的礦山項(xiàng)目鑒別和實(shí)際運(yùn)營(yíng)開(kāi)發(fā)能力。二是公司大股東控制能力強(qiáng)，負(fù)債率較低，現(xiàn)金流健康，能夠?yàn)榈V山并購(gòu)和開(kāi)發(fā)提供融資保障， 介入礦山運(yùn)營(yíng)水到渠成。 第一，公司在 2018 年底已成功介入貴州開(kāi)磷磷礦，控股比例 90%。 據(jù)公告， 2018 年 12 月，公司與貴州開(kāi)磷集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)貴州兩岔河磷礦（金誠(chéng)信持有 90%股權(quán)），資源量 2133 萬(wàn)噸，品位 32.65%，規(guī)劃產(chǎn)能 80 萬(wàn)噸/年，開(kāi)采年限超過(guò) 15 年，預(yù)計(jì)總投資 6.8 億，年均凈利潤(rùn)約 6000 萬(wàn)元。第二，本次擬入股剛果金銅鈷礦，廣闊天地，大有可為。 一是金誠(chéng)信扎根非洲銅鈷礦山多年，業(yè)務(wù)和客戶(hù)基礎(chǔ)雄厚。 從中色礦業(yè)謙比希銅礦，到贊比亞大型銅礦山 KCM 以及 Lubambe，再到目前全球第三大銅礦山 Kamoa-Kakula， 公司都與其建立了長(zhǎng)期和良好的服務(wù)關(guān)系。 二是 Ruashi 和 Musonoi 銅鈷礦前景廣闊。從儲(chǔ)量看， 截至 2018 年底， Ruashi 礦擁有 19 萬(wàn)噸銅， 2.6 萬(wàn)噸鈷； Musonoi 礦擁有 59 萬(wàn)噸銅和 16.5 萬(wàn)噸鈷， 兩個(gè)礦區(qū)是金川國(guó)際未來(lái)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目， Ruashi 礦深部硫化礦以及 Musonoi 銅鈷礦均具備較大增儲(chǔ)潛力。 從產(chǎn)量看， Ruashi 礦 2017年銅產(chǎn)量 3.2 萬(wàn)噸，鈷 4,638 噸， 2018 年計(jì)劃達(dá)到銅 3 萬(wàn)噸，鈷 5,000 噸；據(jù)公司披露信息， Musonoi 礦預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)，產(chǎn)能有望達(dá)到銅 3.5 萬(wàn)噸，含鈷 6,500噸。 從產(chǎn)品價(jià)格看， 經(jīng)過(guò)持續(xù) 1 年的下跌，鈷價(jià)已具備較強(qiáng)的成本支撐，生產(chǎn)商庫(kù)存處于低位，未來(lái)隨著新能源車(chē)需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，價(jià)格有望回升；對(duì)于銅價(jià)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息以及全球貿(mào)易摩擦緩和，全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，再加上供給增速系統(tǒng)性下降， 價(jià)格有望逐步抬升。 三是金誠(chéng)信入股 RuashiHoldings 有望享受三重收益。 一是可以享受礦山股東權(quán)益；二是直接介入兩座礦山的運(yùn)營(yíng)服務(wù)；三是以此為契機(jī)，公司有望加深與金川國(guó)際（ 金川集團(tuán)股份有限公司海外資源開(kāi)發(fā)的旗艦企業(yè)）的合作， 同時(shí)，有望在資源開(kāi)發(fā)潛力巨大的非洲進(jìn)一步復(fù)制具有金誠(chéng)信特色的“礦山服務(wù)+股權(quán)投資”盈利模式，穩(wěn)步推進(jìn)從輕資產(chǎn)到重資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

公司國(guó)內(nèi)外訂單穩(wěn)定增加，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 據(jù)公告，公司日常經(jīng)營(yíng)合同穩(wěn)定增加，據(jù)我們測(cè)算，目前 2019 年年度在手訂單已經(jīng)超過(guò) 20 億元，其中海外業(yè)務(wù)占比約 45%；公司近兩年不斷加大境內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，積極開(kāi)拓非洲藍(lán)海市場(chǎng)， 2017 年至今海外合同總金額累計(jì)超過(guò) 50 億人民幣，據(jù)公告， 2019 年 2月，公司與贊比亞 Lubambe 礦山再簽 9,499 萬(wàn)美元 5 年采礦合同，凸顯公司礦山采掘業(yè)務(wù)能力。

維持 “ 買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 13.95元。我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020年歸母凈利潤(rùn)進(jìn)入加速期，分別為 3.0 億元、 4.1 億元和 5.8 億元，對(duì)應(yīng) EPS分別為 0.51 元、 0.70 元和 0.99 元。 鑒于公司成長(zhǎng)性突出，有望受益于一帶一路推進(jìn)，并已實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)彈性，給予 2019年 20xPE， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 13.95 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）全球礦業(yè)資本開(kāi)支不及預(yù)期； 2）公司參股礦山不及預(yù)期； 3）境外項(xiàng)目所在國(guó)家出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn)。