設(shè)研院(300732)

事件：公司發(fā)布2018年年度報告，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入11.38億元，同比增長21.71%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3.02億元，同比增長31%。

Q4業(yè)績增速回落，全年實現(xiàn)穩(wěn)健增長基本符合預(yù)期。公司Q4營收和歸母增速為25%/16%，較上年同期分別回落66pp/48pp。全年業(yè)績增速穩(wěn)健符合預(yù)期，我們認(rèn)為兩項指標(biāo)未來3年的CAGR均有望保持在25%以上水平；

盈利能力顯著提升，主要系高毛利規(guī)劃咨詢業(yè)務(wù)爆發(fā)、固定資產(chǎn)處置利得所致，同時投資收益扭虧為盈、稅率下降，但管理費(fèi)率和減值損失有所增加。周轉(zhuǎn)能力下降。公司報告期內(nèi)毛利率47.65%，同增0.69pp，其中設(shè)計主業(yè)毛利率49.55%，同減1.79pp，我們判斷毛利率提升主要系更高毛利率水平的規(guī)劃咨詢業(yè)務(wù)大幅同增143%所致（2017年毛利率55.55%）；銷售/管理/財務(wù)費(fèi)率分別為2.26%/12.05%/0.46%，分別同比變化0.2pp/1.4pp/-0.2pp，合計期間費(fèi)同增34%，費(fèi)率14.76%同增1.3pp；減值同增121%，占凈利潤比例23.56%同增10pp，判斷管理費(fèi)率和減值損失增加主要系新收購中赟國際所致；投資收益扭虧為盈占凈利潤比例2.5%；固定資產(chǎn)處置利得貢獻(xiàn)收益0.29億；稅率13.66%同減2.2pp；凈利率26.51%同增1.89pp，盈利能力提升顯著；收現(xiàn)比64.88%同減17pp，應(yīng)收/存貨周轉(zhuǎn)率同減0.7pp/0.5pp，經(jīng)營現(xiàn)金流流出0.41億為同增5.7倍；

高潛力區(qū)域工程咨詢龍頭，受益省內(nèi)公路規(guī)劃市場井噴。河南地處中樞，公路投資需求旺盛、改擴(kuò)建市場容量巨大。公司系河南及華中首家上市工程咨詢企業(yè)，資質(zhì)齊全領(lǐng)先，在河南市場龍頭地位穩(wěn)固、公路市占率超75%，在各省交通院中名列前茅，深耕多年、業(yè)務(wù)利潤水平較高，規(guī)劃業(yè)務(wù)顯著受益近期省內(nèi)高速公路前期工作推進(jìn)，將有力保障未來業(yè)績；

并購中赟國際彰顯轉(zhuǎn)型雄心，積極推進(jìn)跨區(qū)發(fā)展和戰(zhàn)略合作。報告期內(nèi)公司收購中赟國際，標(biāo)的系原煤炭工業(yè)部重點設(shè)計院之一，首批甲級工業(yè)設(shè)計院，在華中的煤炭和建筑設(shè)計咨詢以及西北EPC市場有較大份額，該收購將補(bǔ)強(qiáng)公司資質(zhì)和產(chǎn)能，標(biāo)的業(yè)績提升空間大，兼整合難度小、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)。此外公司在省外設(shè)立六大區(qū)域經(jīng)營中心并實施區(qū)域經(jīng)營政策，在雄安新設(shè)分公司，并戰(zhàn)略入股遼寧院成第三大股東，四處出擊推進(jìn)跨區(qū)發(fā)展。同時，公司與中鐵、中鐵建等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議展開合作。我們認(rèn)為以上舉措將助力公司加速轉(zhuǎn)型升級；

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2019年-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.73億元、19.84億、24.12億元；歸母凈利潤分別為4.1億元、5.12億元和6.18億元；EPS分別為2.99元、3.74元和4.51元，對應(yīng)PE分別為12.9X、10.3X和8.6X。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1、基建投資不及預(yù)期；2、市場競爭風(fēng)險；3、財務(wù)風(fēng)險。