韶鋼松山(000717)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年度業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 271.12 元，同比增長(zhǎng) 7.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 33.06 億元，增幅28.20%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 1.37 元，增幅 31.73%。全年產(chǎn)鋼 577 萬噸，生鐵 661 萬噸，鋼材 618 萬噸。

兩大事故導(dǎo)致公司全年產(chǎn)量下降。 由于 7 號(hào)高爐 2 月發(fā)生的煤氣管道泄漏事件以及高爐缺氣的影響，公司全年實(shí)際產(chǎn)鐵 577 萬噸，同比減少 8.37%；鋼 661 萬噸，同比減少 3.89%，鋼材 618 萬噸，同比減少 2.46%。隨著不利因素消除以及公司大力推廣的智慧制造項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì) 2019 年產(chǎn)量將重新回升。

鋼價(jià)下行疊加減值計(jì)提與資產(chǎn)核銷的影響，導(dǎo)致四季度利潤(rùn)環(huán)比下降。一方面，受節(jié)前鋼貿(mào)商悲觀的影響， 12 月份螺紋鋼鋼價(jià)大幅下跌，下跌幅度超 10%；另一方面公司計(jì)提減值與部分固定資產(chǎn)進(jìn)行核銷，一次性影響公司四季度利潤(rùn) 1.12 億元左右。兩者結(jié)合導(dǎo)致公司四季度利潤(rùn)環(huán)比下降45.08%左右?？紤]到節(jié)后需求回暖以及 1 月份社融數(shù)據(jù)超預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)鋼價(jià)已經(jīng)處于相對(duì)低位，未來鋼價(jià)回升有望帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)的提高。

2019 年有較大資本支出。 公司在 2019 年安排了基建技改項(xiàng)目 187 項(xiàng)，共計(jì)投資 22 億元，其中生產(chǎn)性改造項(xiàng)目 10.31 億元，信息化建設(shè)類項(xiàng)目 1.13億元，節(jié)能環(huán)保減排類計(jì)劃投資 8.70 億元，其他項(xiàng)目為 1.90 億元。項(xiàng)目完成后有效提高公司的效率和降低成本。

資產(chǎn)負(fù)債率修復(fù)完畢，預(yù)計(jì) 2019 年可實(shí)現(xiàn)分紅。 隨著公司盈利的向好，公司長(zhǎng)短期負(fù)債相應(yīng)減少了 13.81 億元和 14 億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從 2017年 79.38%下降到了 2018 年 62.39%，負(fù)債過多問題基本解決。報(bào)告期內(nèi)公司不分紅不送股，預(yù)計(jì) 2019 年公司將有能力實(shí)現(xiàn)分紅。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們認(rèn)為地產(chǎn)需求韌性較好，基建投資回暖利好長(zhǎng)材價(jià)格高位維持，預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為 273.63、264.13、 264.13 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 27.97、 26.23、 26.46 億元；EPS 分別為 1.16、 1.08、 1.09 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 4.9X、 5.3X、 5.2X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、 環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期； 2、 下游需求不及預(yù)期