海信家電(000921）

事項(xiàng)：

海信家電發(fā)布2018年度報(bào)告，18年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入360.20億元，同比增長(zhǎng)7.56%，歸母凈利潤(rùn)13.77億元，扣非歸母凈利潤(rùn)11.61億元，同比增長(zhǎng)12.36%。其中，18Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入72.11億元，同比增長(zhǎng)1.66%，歸母凈利潤(rùn)2.31億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)27.45%。

評(píng)論：

公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，市占排名表現(xiàn)優(yōu)異。1）分產(chǎn)品來看，冰洗業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入44.62%，收入同比增長(zhǎng)13.90%，據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2018年公司冰箱產(chǎn)品累計(jì)零售量市場(chǎng)占有率同比提升1.29個(gè)百分點(diǎn)，“容聲”品牌線上零售額同比增長(zhǎng)26.4%，大幅超過行業(yè)線上零售額增長(zhǎng)水平15.5%，表現(xiàn)優(yōu)異；空調(diào)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入41.34%，收入同比增長(zhǎng)2.08%，整體表現(xiàn)穩(wěn)定；2）分地區(qū)來看，內(nèi)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入220.39億元，同比增長(zhǎng)7.11%；外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入107.52億元，同比增長(zhǎng)9.10%。從行業(yè)市占率來看，據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)，2018年度，公司冰箱產(chǎn)品線下累計(jì)零售量市場(chǎng)占有率為17.92%，位居行業(yè)第二；家用空調(diào)產(chǎn)品線下累計(jì)零售量市場(chǎng)占有率為8.72%，位居行業(yè)第四，市占排名表現(xiàn)優(yōu)異。

空調(diào)成本上升致毛利率下滑，費(fèi)用管控效果初顯。2018年度公司毛利率、凈利率分別為19.01%/3.95%，同比分別下降0.45pct/2.24pct，我們認(rèn)為毛利率下降的主要原因來自于空調(diào)板塊，報(bào)告期內(nèi)成本上升導(dǎo)致空調(diào)毛利率下降2.24pct至20.41%。報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為13.90%/1.18%/0.10%/1.91%，同比-0.35/-0.09/0.07/0.06pct，費(fèi)用管控效果初顯。在管理方面，公司持續(xù)加強(qiáng)資金管理工作，加速資金周轉(zhuǎn)，降低存貨占用，存貨周轉(zhuǎn)同比加速1.23天，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善，期末資產(chǎn)負(fù)債率比期初下降3.36個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)130.61%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。

中央空調(diào)賽道優(yōu)秀，多聯(lián)機(jī)龍頭地位穩(wěn)固。參股公司海信日立2018年?duì)I業(yè)收入109.87億元，同比增長(zhǎng)16.86%，凈利潤(rùn)16.03億元，同比增長(zhǎng)2.30%，貢獻(xiàn)投資收益7.51億元，同比增長(zhǎng)2.58%，對(duì)公司扣非凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)超60%，為公司最重要的前進(jìn)動(dòng)力。根據(jù)公司2019年3月公告，將增加海信日立0.2%的股權(quán)，本次股權(quán)受讓之后公司將持有海信日立49.2%的股權(quán)，海信家電方委派的董事人數(shù)也將從3名提升至5名（海信日立董事會(huì)總?cè)藬?shù)從7名提升到9名），并將納入本公司合并報(bào)表范圍。根據(jù)艾肯空調(diào)制冷網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，海信日立多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率為22.3%，與第一名僅差0.2個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)中央空調(diào)多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域龍頭地位。作為中央空調(diào)市場(chǎng)中增速最快的子品類，多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品2018年增長(zhǎng)率為10%左右，占整體中央空調(diào)市場(chǎng)的比例為48.5%，份額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司19/20/21年EPS分別為1.14/1.27/1.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/11倍。隨著公司將海信日立納入合并報(bào)表范圍，意味著公司將轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾醒肟照{(diào)為核心主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)?；诤Ｐ湃樟⒃诙嗦?lián)機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)地位優(yōu)勢(shì)明顯，未來發(fā)展值得期待。另外，2018年公司更名為“海信家電集團(tuán)股份有限公司”，同時(shí)大力調(diào)整和優(yōu)化內(nèi)部組織架構(gòu)，有望提升運(yùn)營(yíng)效率和能力。參考行業(yè)可比公司估值，給予目標(biāo)價(jià)17元，對(duì)應(yīng)2019年15倍PE，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。