藥石科技(300725)

【投資要點(diǎn)】

藥石科技發(fā)布2018年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.78億元（YOY+75.02%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元（YOY+98.52%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.18億元（YOY+80.15%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.60億元（YOY+193.12%）。

作為分子砌塊庫(kù)提供商助力新藥研發(fā)，受益于創(chuàng)新研發(fā)熱潮，公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。公司的藥物分子砌塊產(chǎn)品按化學(xué)結(jié)構(gòu)分類可分為芳香雜環(huán)類藥物分子砌塊、常見飽和脂環(huán)類藥物分子砌塊、四元環(huán)類藥物分子砌塊和特殊飽和環(huán)類藥物分子砌塊。公司通過不斷豐富的分子砌塊庫(kù)并通過使用、組合這些分子砌塊可為新藥研發(fā)提供苗頭化合物和先導(dǎo)化合物的發(fā)現(xiàn)及優(yōu)化，同時(shí)還可憑借多年深耕化學(xué)合成領(lǐng)域積累的研發(fā)和工藝技術(shù)為客戶提供少量CRO和工藝開發(fā)技術(shù)服務(wù)，從而極大地縮短新藥研制的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本。截至目前，公司已擁有一個(gè)超過50000種獨(dú)特新穎的用于小分子藥物研發(fā)的藥物分子砌塊庫(kù)并仍在不斷豐富中，受益于創(chuàng)新研發(fā)熱潮，公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

前五大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)占比提升，公司毛利率小幅下行。2018年前五大客戶占營(yíng)收比重達(dá)44.39%，較去年提升14.87pct。預(yù)計(jì)正是由于客戶采購(gòu)量的提升拉低毛利率，2018年毛利率較去年小幅下滑4.3pct。分具體產(chǎn)品來看，芳香雜環(huán)系列、常見飽和脂環(huán)類、其他雜類藥物分子砌塊毛利率分別為55.53%、59.65%、52.02%，較去年均有所下滑，而四元環(huán)類藥物分子砌塊毛利率為54.63%，較去年提升6.01pct。

費(fèi)用占比下滑但研發(fā)投入加大。2018年全年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為0.21億元（YOY+17.20%）、0.60億元（YOY+36.50%）、-0.04億元（YOY-218.94%）、0.44億元（YOY+79.33%），合計(jì)費(fèi)用較去年同比上升34.58%，但占營(yíng)收比重為25.30%，較去年占比下滑7.6pct。其中研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)基本與收入增長(zhǎng)同步，可見公司重視新型分子砌塊的研發(fā)并不斷豐富分子砌塊庫(kù)，以此保持領(lǐng)先的創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。

收購(gòu)浙江博騰加強(qiáng)商業(yè)化生產(chǎn)能力，產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展順利。2018年9月公司和南京藥暉共同收購(gòu)浙江博騰（更名為浙江暉石），使其與山東諦愛一起成為公司的兩大商業(yè)化生產(chǎn)基地，從而加強(qiáng)公司對(duì)藥物分子砌塊和關(guān)鍵中間體的商業(yè)化生產(chǎn)能力，完善公司從研究到開發(fā)到商業(yè)化的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

【投資建議】

公司作為分子砌塊庫(kù)提供商，專注于新穎藥物分子砌塊的設(shè)計(jì)和合成并不斷豐富分子砌塊庫(kù)，隨著客戶項(xiàng)目推進(jìn)，與候選化合物一起進(jìn)入到臨床前和臨床研究以及商業(yè)化階段，因此客戶對(duì)公司產(chǎn)品的需求也會(huì)不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司19/20/21年?duì)I業(yè)收入為7.13/10.19/14.06億元，歸母凈利潤(rùn)為1.90/2.61/3.52億元，每股收益為1.73/2.37/3.20元，對(duì)應(yīng)市盈率為57/42/31倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

新客戶開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；

老客戶研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；

訂單量不足導(dǎo)致產(chǎn)能使用率不及預(yù)期；

分子砌塊研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。