蘇泊爾(002032)

事件：公司發(fā)布2018年年報。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入178.51億，同比增長22.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.70億元，同比增長25.91%，扣非后歸母凈利潤15.13億元，同比增長25.30%?；久抗墒找?.043元，同比上升25.88%。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入44.58億元，同比增長17.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.65億元，同比增長34.80%；扣非后歸母凈利潤4.61億元，同比增長34.51%。

產(chǎn)品量價齊升，行業(yè)地位穩(wěn)固。蘇泊爾炊具與電器同比增長17.41%和25.86%，分量價來看，炊具和電器產(chǎn)品銷量同比增加16.87%和19.64%，價格同比增加0.5%和5.2%，量價齊升。隨著公司產(chǎn)品的升級，公司毛利率30.86%，同比提升1.30Pct。中怡康監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾在電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、電水壺、豆?jié){機、榨汁機、攪拌機、電餅鐺、電燉鍋九大品類的合計線下市場份額全年累計達到29.0%，穩(wěn)居行業(yè)第二。

與SEB協(xié)同效應(yīng)進一步增強，出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。SEB融合項目順利推進，。2018年，蘇泊爾引進SEB旗下高端品牌WMF、KRUPS、LAGOSTINA，在高端炊具及小家電的品牌布局已經(jīng)形成，高端品牌業(yè)務(wù)將成為未來蘇泊爾發(fā)展的重要增長引擎。出口業(yè)務(wù)方面，得益于SEB集團訂單的持續(xù)轉(zhuǎn)移，2018年出口47.42億元，公司外貿(mào)主營業(yè)務(wù)收入整體實現(xiàn)同比增長9.73%。

現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較上年同期上升82.88%，主要系銷售商品、接受勞務(wù)支付的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加所致。從回款情況來看，應(yīng)收票據(jù)及賬款同比增加11.51%，大幅小于公司增收增速，顯示公司回款能力進一步增強。經(jīng)營效率方面，銷售費用率同比+1.76pct至15.76%，2018年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)66.32天，同比減少3.6天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31.48天，同比減少1天，可以看出公司的營運能力在穩(wěn)步提升。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019年-2021年營業(yè)收入分別為207.78億元、239.71億元和273.76億元；每股收益分別為2.60元、3.05元和3.55元，對應(yīng)PE分別為25.49、21.67和18.62，維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示：市場銷售不及預(yù)期、業(yè)務(wù)拓展存在不確定性、行業(yè)政策收緊。