安記食品(603696)

復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)先公司,歷史悠久

1.公司自成立以來(lái)在復(fù)合調(diào)味粉領(lǐng)域具有較高的知名度和品牌影響力。2017年第一大品類復(fù)合調(diào)味粉營(yíng)收占比為68.5%，醬類調(diào)味品香辛料、天然提取物調(diào)味料和風(fēng)味清湯占比分別為9.13%，8.77%，1.54%，2.23%。

2.公司歷史悠久。公司歷史最早可以追溯到1901年，林氏先祖抵達(dá)越南創(chuàng)辦“ANKEE”商鋪。安記食品成立于1995年，2012年變更為股份公司。為應(yīng)對(duì)近兩年中高端餐飲人均消費(fèi)下滑，公司開(kāi)展產(chǎn)品與渠道改革。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：風(fēng)味研發(fā)能力突出+餐飲渠道深度寬度俱佳

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1：公司研發(fā)能力強(qiáng)、品類豐富有助提升市占率。公司已研發(fā)產(chǎn)品包括復(fù)合調(diào)味粉、天然提取物調(diào)味料、香辛料、醬類、風(fēng)味清湯等五大類500多個(gè)品種，可滿足廣泛的消費(fèi)者需求。安記設(shè)有專門的研發(fā)中心，提出多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)費(fèi)用率在業(yè)內(nèi)相對(duì)領(lǐng)先。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2：開(kāi)展產(chǎn)品與渠道改革，咖喱放量，餐飲渠道深度寬度俱佳。不斷研產(chǎn)咖喱系列產(chǎn)品，重視商超渠道的建設(shè)，NKA已進(jìn)店2097家，LKA進(jìn)店1370家，其他類型1385家，加強(qiáng)電商開(kāi)拓。近兩年積極調(diào)整餐飲渠道策略，注重渠道建設(shè),開(kāi)發(fā)大眾餐飲,咖喱放量也為拓展渠道寬度奠定產(chǎn)品基礎(chǔ)。安記已形成以福建省泉州市為生產(chǎn)基地，輻射全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)。

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)看點(diǎn)：咖喱業(yè)務(wù)放量+toC占比有望繼續(xù)提升

增長(zhǎng)看點(diǎn)1：安記咖喱業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年咖喱業(yè)務(wù)有望接近3億元。未來(lái)咖喱行業(yè)有發(fā)展?jié)摿?，公司渠道建設(shè)以咖喱塊產(chǎn)品作為核心，發(fā)展商超與電商業(yè)務(wù)，渠道下沉。穩(wěn)固原有KA類超市渠道，建設(shè)B類和C類超市銷售網(wǎng)絡(luò)，下沉渠道發(fā)展農(nóng)村電商業(yè)務(wù)，營(yíng)銷方向順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)。對(duì)標(biāo)咖喱行業(yè)龍頭企業(yè)house,安記咖喱口味更多樣，有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

增長(zhǎng)看點(diǎn)2：未來(lái)toC占比有望提升。公司調(diào)整餐飲渠道銷售策略,努力開(kāi)發(fā)大眾餐飲。重視商超渠道的建設(shè),加強(qiáng)針對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),在流通渠道進(jìn)行下沉建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2018-2020年，營(yíng)收3.36/4.74/6.65億元，增速32.4%/41.2%/40.2%；凈利潤(rùn)0.50/0.72/1.07億元，增速22%/43%/49%；eps0.42/0.60/0.89元。基于考慮老業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)定，大單品咖喱放量，潛在還有益生菌的放量機(jī)會(huì)，未來(lái)有望與主業(yè)協(xié)同。我們認(rèn)為公司估值仍有上升空間，給予2020年31倍PE，目標(biāo)價(jià)27.59元，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全控制風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),渠道拓展風(fēng)險(xiǎn),新業(yè)務(wù)推廣風(fēng)險(xiǎn)