四創(chuàng)電子(600990)

事件：

公司發(fā)布2018年年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.46億元，較上年同期增長3.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.57億元，同比增長27.82%。

投資要點：

收入結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)務(wù)毛利變化，公司整體毛利率略有提升。公共安全是公司的主要業(yè)務(wù)之一，2018年收入占比為26.90%，在公司更加注重項目質(zhì)量和項目盈利的背景下，公共安全業(yè)務(wù)收入占比下降但毛利率提升4.27個百分點。與此同時，公司雷達業(yè)務(wù)收入占比提升，達到39.84%，但毛利率下滑4.29個百分點。兩大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和毛利率變化的影響下，公司整體毛利率提升1.34個百分點，受益于土地處置收益，公司歸母凈利潤同比增長27.82%。

新品研發(fā)+轉(zhuǎn)型系統(tǒng)供應(yīng)商，雷達業(yè)務(wù)收入快速增長。一方面，公司持續(xù)加大新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)，軟件化雷達等多項產(chǎn)品取得突破收獲訂單；另一方面，公司加快由設(shè)備供應(yīng)商向系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，多源數(shù)據(jù)一體化氣象應(yīng)用示范平臺、ATM應(yīng)用示范系統(tǒng)等多款產(chǎn)品完成應(yīng)用和試用。多措并舉下，公司雷達業(yè)務(wù)快速增長，2018年收入同比增長27.23%。在公司推行科研項目跟投機制鼓勵創(chuàng)新，空管雷達市場轉(zhuǎn)好的背景下，公司雷達業(yè)務(wù)有望進一步增長。

博微子集團上市平臺，有望受益資產(chǎn)注入。一方面，隨著博微子集團的實體化經(jīng)營，管理層經(jīng)營思路的貫徹和各研究所之間業(yè)務(wù)協(xié)同有望逐漸加強；另一方面，我國對科技創(chuàng)新重視程度不斷提升，國企改革持續(xù)深化，資本成為軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要推力。此外，考慮到軍工集團資產(chǎn)證券化方向明確，證券監(jiān)管機構(gòu)鼓勵軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，博微子集團資產(chǎn)證券化的腳步有望加快，公司作為上市平臺，有望承接資產(chǎn)注入，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測和投資評級：維持增持評級。受益雷達業(yè)務(wù)收入增長和公共安全業(yè)務(wù)毛利提升，公司業(yè)績穩(wěn)中有增；在資產(chǎn)證券化的背景下，公司作為上市平臺，有望承接博微子集團的資產(chǎn)注入。預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別為3.01億元、3.51億元以及4.15億元，對應(yīng)EPS分別為1.89元、2.21元及2.61元，對應(yīng)當前股價PE分別為32倍、27倍及23倍；維持增持評級。

風險提示：12）公司盈利不及預(yù)期；3）資產(chǎn)注入不及預(yù)期；4）系統(tǒng)性風險。