中國(guó)中鐵(601390)

在手訂單充足，增速持續(xù)攀升

公司報(bào)告期內(nèi)新簽合同總額 1.69 萬(wàn)億，較上年同增 8.7%。 2019 年公司計(jì)劃新簽合同金額 1.8 萬(wàn)億，與 18 年實(shí)際新簽合同額相比增長(zhǎng) 6.5%。截至報(bào)告期末，公司未完合同額 29019.2 億元，較上年末增長(zhǎng) 12.8%，為當(dāng)年?duì)I收的 3.92 倍。受益于基建寬松政策、市政訂單逐步兌現(xiàn)收入，預(yù)計(jì) 2019 年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率上升

公司全年?duì)I業(yè)總收入 7404.4 億，同增 6.8%。其中：基建業(yè)務(wù) 6242 億，同增4.63%；勘設(shè)咨詢(xún)業(yè)務(wù) 146 億，同增 12.64%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù) 433 億，同增42.74%。公司未并表 PPP 項(xiàng)目相關(guān) SPV 公司從 2017 年的 40 多個(gè)提升到 2018年的 60 多個(gè)，對(duì)應(yīng)關(guān)聯(lián)交易營(yíng)收占比從 4.74%提升到 5.65%， PPP 出表項(xiàng)目收入貢獻(xiàn)有所放緩。公司 2019 年計(jì)劃營(yíng)收 7500 億，較去年計(jì)劃提升 11.9%。此外， 2018 年總體毛利率 9.9%，增加了 0.52 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槊矢叩氖姓こ獭⒎康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)、公路板塊占比提高，分別從 2017 年的 40.5%/4.4%/11.7%提升至 2018 年的 43.5%/5.9%/13.2%。隨著公司在上述高毛利板塊業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)毛利率或繼續(xù)上行。

期間費(fèi)用率略有上升， 歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率為 6.02%，增加 0.72 個(gè)百分點(diǎn)。 2019 年公司目標(biāo)將費(fèi)用率控制在 5.8%左右，降低 0.22 個(gè)百分點(diǎn)，有望提升管控能力，擴(kuò)大盈利空間。報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率 0.48%，基本持平；管理費(fèi)用率 2.79%，基本持平；研發(fā)費(fèi)用率 1.81%，增加 0.21 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是研發(fā)投入加大；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.94%，增加 0.37 個(gè)百分點(diǎn)，主要是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下質(zhì)量保證金不再折現(xiàn)、開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、帶息負(fù)債規(guī)模增加所致。由于將 4.26 億計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的委托貸款利息收入重分類(lèi)至投資收益項(xiàng)目，導(dǎo)致投資收益增加。綜合起來(lái)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)172 億，同增 7%， Q3-Q4 單季增速分別為 4.93%/-17.45%，四季度較三季度下滑顯著。主要是由于 2017 年非全資子公司出現(xiàn)虧損，少數(shù)股東應(yīng)計(jì)提損失，剔除該部分影響后導(dǎo)致上年四季度歸母凈利潤(rùn)基數(shù)增大。

現(xiàn)金流方面，由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，且公司加強(qiáng)了對(duì)已完工未結(jié)算款的確權(quán)，公司對(duì)下游業(yè)主結(jié)算能力提高，報(bào)告期收現(xiàn)比 1.1338，增加 7.14 個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比1.0675，增加 10.77 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入 119.62 億，較前值減少212.58 億。

投資建議

公司在手訂單充足，毛利率持續(xù)提升。作為基建行業(yè)龍頭，有望受益于 2019 年基建寬松政策帶來(lái)的行業(yè)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。綜上，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 為 0.92、 0.96、 1.03 元/股（原為 0.91、 1.02 元/股），對(duì)應(yīng) PE 為 8、 8、 7 倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 10.5 元（原目標(biāo)價(jià) 9.5 元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 固定資產(chǎn)投資增速快速下滑，公司項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期