中金嶺南(000060)

事件：公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收 199.63 億元，同增 5.26%；歸母凈利潤 9.20 億元，同減 13.78%；扣非后歸母凈利潤 9.36 億元，同增2.91%； EPS0.26 元/股，符合市場預(yù)期。 公司公布 2019 年經(jīng)營計(jì)劃：全年生產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量 30.18 萬噸; 銅金屬量 6756 噸，精礦含銀 143 噸，精礦含金 189 公斤。公司本年度擬向股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.8 元（含稅）。

總體完成既定年產(chǎn)目標(biāo)，主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定。 2018 年，公司生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量 30.42 萬噸， 同比增長 3.47%； 硫精礦 70.59 萬噸， 同比增長 7.95%；精礦含銀 133.09 噸，同比下降 0.60%； 冶煉產(chǎn)品鉛鋅總產(chǎn)量 25.94 萬噸，同比下降 0.50%； 鋁型材 1.86 萬噸，比上年同期增長 6.90%。主要產(chǎn)品鉛鋅精礦以及冶煉產(chǎn)品均完成既定目標(biāo)，產(chǎn)量穩(wěn)定。

需求疲軟與貿(mào)易戰(zhàn)雙打擊， 鋅價(jià)格觸頂回落，業(yè)績承壓。 2018 年初環(huán)保稅實(shí)施倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，上半年國內(nèi)多數(shù)冶煉廠輪番檢修、減產(chǎn)，國內(nèi)整體產(chǎn)量難以增加，鋅價(jià)格維持 2017 年以來高位。 下半年受到中美貿(mào)易摩擦以及下游需求疲軟的雙重影響， 鋅價(jià)承壓下降，由 2 月初 2.74 萬元/噸下探至 8 月中旬的 2.10 萬元/噸。盡管三季度后期宏觀利空逐漸消化，基本面顯好，價(jià)格有所回升，但全年鋅均價(jià)為 2.39 萬元/噸，同比下降 1.65%。鋅價(jià)的下跌直接拖累公司業(yè)績，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9.20 億元，同比減少13.78%。

收購緬甸金屬，增強(qiáng)海外資源儲(chǔ)備。 報(bào)告期內(nèi)，公司全資子公司佩利雅以約 1497 萬澳元收購緬甸金屬股份有限公司 19.9%股權(quán)，參與包德溫多金屬礦山項(xiàng)目 51%控股權(quán)的行權(quán)。包德溫礦床位處中緬高速附近，地理位置優(yōu)越，距中國邊界約 200 公里；資源豐富，擁有 7690 萬噸推斷資源（@Pb4.6%、@Zn2.3%）。收購?fù)瓿珊罄谠鰪?qiáng)公司資源儲(chǔ)備，與公司廣東省內(nèi)冶煉資源產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

多項(xiàng)工程項(xiàng)目 19 年有望投產(chǎn)， 新材料提供業(yè)績?cè)隽俊?孫公司贛州高能擬參與贛州天利工業(yè)園資產(chǎn)包競拍， 拓展新材料板塊產(chǎn)研； 新材料研發(fā)中心項(xiàng)目開工建設(shè)，預(yù)計(jì) 2019 年初建成使用，將有效提升公司新材料技術(shù)創(chuàng)新能力；設(shè)計(jì)產(chǎn)能 20,400t/a 的高功率無汞電池鋅粉預(yù)計(jì) 2019 年 7 月建成使用。公司穩(wěn)步布局新材料深加工，擬創(chuàng)造新利潤增長點(diǎn)。

盈 利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)： 由于鋅價(jià)上漲不及預(yù)期，下調(diào)公司 2019-2021 年歸母凈利潤至 10.08/11.95/13.44 億元（2019 至 2020 年前值為 15.27/18.40 億元）； 對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.28/0.33/0.38 元/股（2019 至 2020 前值為 0.43/0.52元/股），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 20/17/15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。