浙江龍盛(600352)

公司發(fā)布2018年度報告，業(yè)績符合預(yù)期：2018年實現(xiàn)營業(yè)收入190.8億（+26.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤41.1億（+66.2%），業(yè)績實現(xiàn)快速增長的原因主要是染料價格上漲以及中間體核心產(chǎn)品的量價齊升。分季度看，18Q1~Q4公司歸母凈利潤分別為7.8/10.8/13.2/9.3億，環(huán)比增速分別為29.1%/39.3%/22.1%/-29.4%，其中Q4業(yè)績環(huán)比下滑主要是因為染料及中間體產(chǎn)品銷量及均價回落。

響水事故持續(xù)發(fā)酵，染料價格有望維持高位：在國家環(huán)保趨嚴(yán)背景下，染料行業(yè)在2018年維持高景氣，公司染料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收111.0億（+21.5%），銷量24.2萬噸（-1.7%），產(chǎn)品不含稅均價4.6萬/噸（+23.5%），毛利率為47.8%（+8.9pct）。此外，近期隨響水化工園區(qū)重大事故持續(xù)發(fā)酵，染料及中間體供給受沖擊，產(chǎn)品價格快速上漲，據(jù)七彩云電商報道，截至2019.4.2，部分企業(yè)分散黑出廠價已上漲至6萬/噸（較年初+42.9%）。我們預(yù)計本次重大事故或?qū)е滦乱惠喌沫h(huán)保及安全整治，使大部分中小落后產(chǎn)能徹底退出行業(yè)。未來供給趨緊下，染料價格有望繼續(xù)維持高位，公司作為國內(nèi)龍頭或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

中間體已成為公司盈利的重要組成部分：公司中間體業(yè)務(wù)擁有15年的雄厚積淀，核心產(chǎn)品間苯二胺、間苯二酚都已成為行業(yè)龍頭。（1）間苯二胺：響水事件致國內(nèi)第二大間苯二胺企業(yè)天嘉宜化工（產(chǎn)能1.7萬噸）退出，根據(jù)染化圈信息，截至2019.4.1，產(chǎn)品報價從事故發(fā)生前的5萬/噸跳漲至15萬/噸，公司作為國內(nèi)間苯二胺龍頭（產(chǎn)能6.5萬噸）有望充分受益；（2）間苯二酚：17年海外INDSPEC產(chǎn)能退出后全球主要企業(yè)只剩下公司和日本住友，產(chǎn)品價格已站上新臺階，根據(jù)Wind資訊，18年現(xiàn)貨均價10.3萬/噸（+56.2%）。近期，隨著間苯二胺緊缺及對日美產(chǎn)品反傾銷稅的繼續(xù)征收，產(chǎn)品價格有望維持高位，業(yè)績增厚可期。

公司作為國內(nèi)染料及中間體龍頭企業(yè)，通過規(guī)模、技術(shù)、環(huán)保和安全生產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢已構(gòu)筑起堅固護(hù)城河。由于產(chǎn)品價格上漲，上調(diào)2019-20年、新增2021年盈利預(yù)測，預(yù)計19-21年EPS分別為1.75/1.87/2.00元，對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為10.8/10.1/9.4倍，維持“買入評級”。

風(fēng)險提示:染料或中間體價格波動風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險