? 云南銅業(yè)(000878)

事項：公司發(fā)布2018年年報，實現(xiàn)收入474.30億元，同比下降16.80%，歸屬母公司的凈利潤1.25億元，同比下降46.04%，增發(fā)攤薄后股本對應的EPS0.07元，業(yè)績低于預期，主要因費用和減值準備計提增加。2018年不進行利潤分配。

平安觀點：

主導產(chǎn)品盈利提升，費用及資產(chǎn)減值增加負面影響較大：正面：2018年由于公司減少利潤較低貿(mào)易，導致公司收入有所減少，但公司生產(chǎn)業(yè)務較為良好，生產(chǎn)電解銅68萬噸，同比增加8.65%，與此同時，公司主要產(chǎn)品電解銅和硫酸價格同比增長，公司綜合毛利率水平同比2017年提升3.77個百分點至7.63%。負面：相比2017年，2018年公司管理費用因職工薪酬及子公司停工損失增加；增加了約3億元；財務費用因長期借款增加，增加了約3.4億元；資產(chǎn)減值損失主要因牟定郝家河銅礦暫時停產(chǎn)計提準備增加2.7億元。而費用以及資產(chǎn)減值損失增加是公司業(yè)績低于預期的主要原因。

定增完成，規(guī)模及資源優(yōu)勢提升：2018年12月公司完成定增，募集資金凈額21.04億元，用于收購迪慶有色50.01%股權、東南銅業(yè)銅冶煉基地項目、滇中有色10萬噸粗銅/年、30萬噸硫酸/年完善項目。迪慶有色主要從事銅礦的采選，盈利能力較強，2018年實現(xiàn)扣非后凈利潤2.75億元，將是公司重要的利潤來源。此外，根據(jù)披露，公司東南銅業(yè)項目投產(chǎn)，公司2019年電解銅規(guī)模也將進一步提升。

2019年銅價或企穩(wěn)：2019年隨著中美貿(mào)易談判取得進展以及中國穩(wěn)增長措施的逐步落地，銅需求預期將有所好轉，我們預計2019年銅價格企穩(wěn)略回升的可能性較大，對公司經(jīng)營有較為正面的影響。

盈利預測及投資評級：我們預計盡管費用有所增加，但隨著減值損失影響消除以及增發(fā)項目貢獻，公司2019年業(yè)績將恢復增長，我們略上調(diào)公司2019、2020年盈利預測，并導入2021年預測，預計公司2019-2021年EPS分別為0.34(+3%)、0.47(+8%)和0.52元，對應2019年4月2日收盤價的PE分別為33、24和22倍，維持“推薦”評級。

風險提示：1）產(chǎn)品價格大幅波動的風險。公司收入和利潤的主要來源電解銅、貴金屬產(chǎn)品，而銅、貴金屬價格受供需、地緣政治、期貨市場、美元匯率等多方面因素的影響，波動較為頻繁。如果未來銅或貴金屬價格大幅波動，將對公司業(yè)績和經(jīng)營造成較大的影響。2）套期保值的風險。公司部分銅產(chǎn)品通過期貨市場交易，在進行套期保值交易時如對未來銅價走勢判斷失誤，或交易過程中出現(xiàn)保證金不足而被強制平倉、產(chǎn)品不能按期交割等情況，則可能面臨套期保值效果不達預期甚至發(fā)生額外損失的風險。3）需求低迷的風險。銅需求和宏觀經(jīng)濟較為相關，如果未來市場需求低迷，將影響公司產(chǎn)銷，進而對公司盈利造成不利影響。