三花智控(002050)

核心觀點

業(yè)績符合預(yù)期。 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 108.36 億元，同比增長 13.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤 12.92 億元，同比增長 4.6%，扣非歸母凈利潤 12.95 億元，同比增長 19.3%， EPS 為 0.61 元。公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5 元（含稅），以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 3 股。

研發(fā)持續(xù)投入，經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善。 2018 年毛利率 28.6%，同比下降 2.6個百分點。 期間費用率 13.8%，同比下降 1.7 個百分點。研發(fā)投入 4.37 億元，同比增長 33.6%，持續(xù)強化戰(zhàn)略產(chǎn)品的核心競爭力。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為 12.88 億元，同比大幅增長 93.89%，主要因為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。期末存貨為 20.27 億元，同比增長 9.2%。

新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。 公司汽零業(yè)務(wù)收入 14.32 億元，同比增長 18.3%，占公司營業(yè)收入比重 13.2%，同比增加 0.59 個百分點，毛利率為 29.4%，同比下滑 1.5 個百分點。 公司在新能源熱管理產(chǎn)品由零部件向組件和子系統(tǒng)發(fā)展。公司近年來陸續(xù)收到來自法雷、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、 特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單，最大單車價值量已接近 5000 元。隨著各大車企的新能源汽車放量增長以及特斯拉上海工廠的建設(shè)推進和 Model 3 的產(chǎn)能擴張，預(yù)計 2019 年公司新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)將保持較高增長趨勢， 盈利比重有望繼續(xù)提升。

制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。 公司制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)收入94.04 億元，同比增長 12.3%，占公司營業(yè)收入比重 86.8%，毛利率為 28.5%，公司利用新技術(shù)和新材料進行產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展高效能產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，提高行業(yè)滲透率，增強核心競爭力。預(yù)計 2019 年公司制冷空調(diào)電器零部件業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)定增長。

財務(wù)預(yù)測與投資建議：小幅調(diào)整毛利率，預(yù)測 2019-2021 年 EPS0.72、 0.83、0.93 元（原 19-20 年 0.72、 0.86 元） ，可比公司為汽車熱管理零部件及家電相關(guān)公司，可比公司 19 年 PE 平均估值 25 倍，目標(biāo)價 18 元， 維持買入評級。

風(fēng)險提示： 新能源車熱管理配套、家電制冷配套量低于預(yù)期、微通道和亞威科業(yè)務(wù)低于預(yù)期，影響盈利增長；原材料上漲超預(yù)期及匯率波動的風(fēng)險。