天齊鋰業(yè)(002466)

事件：（1）公司發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2018全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.44億元，同比增長(zhǎng)14.16%；歸母凈利潤(rùn)22.00億元，同比增長(zhǎng)2.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)18.81億元，同比減少12.23%。（2）4月1日，天齊鋰業(yè)全資子公司和SKI以及Ecopro簽訂了長(zhǎng)期供貨協(xié)議，兩份《長(zhǎng)期供貨協(xié)議》約定的單一年度氫氧化鋰產(chǎn)品基礎(chǔ)銷(xiāo)售數(shù)量合計(jì)約占澳洲奎納納地區(qū)的氫氧化鋰建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能的20%-25%。公司還與SKI簽訂了一份《諒解備忘錄》，就電池供應(yīng)鏈及相關(guān)技術(shù)研發(fā)等事項(xiàng)進(jìn)行了約定，其有效期為兩年，本次簽訂的《諒解備忘錄》屬于意向性文件。

SQM收購(gòu)意義重大，財(cái)務(wù)支出增大。公司業(yè)績(jī)下滑主要是主產(chǎn)品價(jià)格的下跌，2017年度碳酸鋰均價(jià)為13.4萬(wàn)元/噸，2018年度碳酸鋰均價(jià)為11.5萬(wàn)元/噸，下跌幅度為14%。公司2019年度毛利率為67.60%，同比下滑2.54個(gè)百分點(diǎn)。2018年年末公司總資產(chǎn)為446.34億元，較2018年年初增加150.19%，主要是由于完成SQM的23.77%股權(quán)購(gòu)買(mǎi)影響。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加4.16億元（同比增加751.40%），主要為完成購(gòu)買(mǎi)SQM23.77%股權(quán)新增借款35億美元導(dǎo)致利息支出增加、美元和澳元匯率上升導(dǎo)致文菲爾德匯兌損失增加所致。投資收益增加5.12億元，主要是公司購(gòu)買(mǎi)SQM23.77%的股權(quán)后，原持有約占SQM總股本2.1%的B類(lèi)股由可供出售金融資產(chǎn)重分類(lèi)至長(zhǎng)期股權(quán)投資核算，持有期間的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)原計(jì)入其他綜合收益，現(xiàn)轉(zhuǎn)入投資收益。

公司坐擁優(yōu)良的碳酸鋰資源。公司持有優(yōu)良的鋰資源，控股的泰利森旗下的格林布什鋰礦區(qū)儲(chǔ)量為690萬(wàn)噸（氧化鋰品位2.1%）；四川雅江縣措拉鋰輝石礦儲(chǔ)量為63萬(wàn)噸（氧化鋰品位1.3%）；參股公司西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司擁有目前世界上唯一的以天然碳酸鋰形式存在的扎布耶鹽湖的開(kāi)采權(quán)，扎布耶鹽湖鋰資源量183萬(wàn)噸（以碳酸鋰計(jì)）；參股公司SQM擁有Atacama鹽湖區(qū)域鋰金屬配額349533噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約220萬(wàn)噸（2030年12月31日之前）。

盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)品價(jià)格情況，我們下調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.03/78.20/94.31億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.71/22.16/25.48億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.64、1.94、2.23元/股。參考同行業(yè)估值水平及公司業(yè)績(jī)?cè)鏊伲o予公司2019年23-24倍估值，合理價(jià)格區(qū)間為37.72-39.36元。下調(diào)公司為“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；鋰產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。