志邦家居(603801)

事項(xiàng)：

公司于2019年4月2日發(fā)布2018年年度報(bào)告。2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.33億，同比增長(zhǎng)12.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)16.51%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.71元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.6元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)4股。

評(píng)論：

季度收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，衣柜業(yè)務(wù)增速亮眼。公司單Q4收入業(yè)績(jī)表現(xiàn)均較三季度放緩，其中收入同比+4.00%（單Q3收入同比+5.53%），歸母凈利潤(rùn)同比-12.67%（單Q3歸母凈利潤(rùn)同比+20.11%），我們認(rèn)為原因一方面在于大宗業(yè)務(wù)客戶(hù)調(diào)整影響，2018年公司大宗業(yè)務(wù)收入3.91億元，同比-1.30%；另一方面，衣柜占比快速提升結(jié)構(gòu)性引起單季度利潤(rùn)率水平下降。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司衣柜業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大：2018年整體廚柜收入19.28億元（同比+2.74%），衣柜收入4.30億（同比+91.62%），新拓展木門(mén)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入778.51萬(wàn)元。

管控提效，盈利水平同比提升。公司2018年毛利率為35.96%，同比+1.06pct，我們認(rèn)為主要原因一是大宗業(yè)務(wù)受客戶(hù)調(diào)整影響收入占比下降，二是公司信息化建設(shè)成效逐步顯現(xiàn)，板材利用率提升。期間費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+0.14pct至13.72%，管理費(fèi)用率同比+1.99pct至9.58%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.74pct至-0.71%。綜合影響下公司凈利率同比+0.36pct至11.22%。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化與生產(chǎn)端效率提升，未來(lái)公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。

渠道拓展持續(xù)，“品銷(xiāo)一體”推升品牌影響力。公司零售渠道網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，截至報(bào)告期末，公司擁有櫥柜經(jīng)銷(xiāo)商1220多位，衣柜經(jīng)銷(xiāo)595家；店面方面，公司擁有志邦廚柜店面1487家（較年初凈增152家），志邦衣柜門(mén)店726家（較年初凈增331家），志邦木門(mén)門(mén)店117家（全部為新增），IK全屋定制門(mén)店33家（較年初凈增4家），2019年公司計(jì)劃分別新增廚柜、衣柜、木門(mén)門(mén)店150家、350家和100家。在品牌建設(shè)方面，公司形成志邦、法蘭菲、IK多品牌組合體系，覆蓋不同的消費(fèi)群體。運(yùn)用持續(xù)的明星矩陣加促銷(xiāo)品牌化策略，通過(guò)央視新聞綜藝雙頻道全年的高質(zhì)量曝光、數(shù)字媒體內(nèi)容化立體傳播、深入終端的日常品牌塑造，打造差異化品牌形象。

發(fā)展戰(zhàn)略清晰，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司產(chǎn)品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略。我們持續(xù)看好公司利用在廚柜市場(chǎng)積累的成功經(jīng)驗(yàn)推動(dòng)衣柜、木門(mén)等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建定制生態(tài)閉環(huán)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)3.30/3.96/4.61億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為20/17/14倍，考慮到公司在傳統(tǒng)渠道的優(yōu)勢(shì)地位和新探索渠道快速發(fā)力給予2019年22倍PE，即46元/股目標(biāo)價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。