榮盛發(fā)展(002146)

核心觀點(diǎn)

公司發(fā)布年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營收563.7億元，同比增長45.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.6億元，同比增長31.3%；加權(quán)平均ROE為24.89%，同比增長2.45個(gè)百分點(diǎn)；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元，以4月4日收盤價(jià)計(jì)算股息率3.9%。公司業(yè)績符合預(yù)期，待結(jié)算資源豐厚，2019年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長；計(jì)劃加大拿地力度，進(jìn)一步平衡區(qū)域布局，護(hù)航未來成長；PE估值和股息率相對(duì)龍頭房企具備優(yōu)勢。我們預(yù)測公司2019-2021年EPS為2.14、2.57、3.08元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

業(yè)績延續(xù)高效成長，待結(jié)算資源豐厚

2018年公司業(yè)績延續(xù)高效成長，量質(zhì)齊升。一方面，公司實(shí)現(xiàn)竣工面積615.7萬平，同比大幅增長67.0%，帶動(dòng)結(jié)算面積和結(jié)算收入分別同比增長30.4%、44.5%。另一方面，公司結(jié)算均價(jià)穩(wěn)健提升至8393元/平，帶動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到31.23%，同比增長4.07個(gè)百分點(diǎn)。但由于房企融資渠道收緊，公司融資成本有所增加，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長262.1%，歸母凈利率下滑1.46個(gè)百分點(diǎn)至13.42%。2018年末公司預(yù)收賬款為870.5億元，相對(duì)結(jié)算收入覆蓋率達(dá)到174.2%；2019年計(jì)劃竣工860.5萬平，同比增長39.8%，預(yù)計(jì)將為2019年業(yè)績穩(wěn)健增長打下基礎(chǔ)。

銷售首入千億陣營，目標(biāo)穩(wěn)健增長

2018年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積983.4萬平，同比增長54.7%；實(shí)現(xiàn)銷售金額1015.6億元，同比增長49.5%，首次踏入千億陣營；銷售均價(jià)10328元/平，同比微降3.4%。項(xiàng)目表主要房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目中河北省銷售面積占比31.1%，同比基本持平。2019年公司計(jì)劃新開工954.3萬平，同比增長6.2%；目標(biāo)銷售金額1120億元，同比增長10.3%。2019年第一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售面積153.1萬平，同比增長4.1%，銷售金額166.9億元，同比增長13.9%，向著全年目標(biāo)穩(wěn)健前進(jìn)。

拿地力度有望加強(qiáng)，去杠桿卓有成效

2018年公司新增土儲(chǔ)建面760.5萬平，同比下滑31.4%；土地總價(jià)174.4億元，拿地銷售比17.2%；平均樓面價(jià)2293元/平，占銷售均價(jià)的21.4%，康旅、產(chǎn)城板塊穩(wěn)健發(fā)展使得公司拿地成本具備顯著優(yōu)勢。截至2018年末公司覆蓋50余城市，土儲(chǔ)建面3613.5萬平，其中河北省占比34.5%。2019年公司計(jì)劃加大長三角、珠三角、中西部中心城市及周邊的拓展力度，不斷平衡區(qū)域布局，計(jì)劃新增建面1672.5萬平，同比大幅增長119.9%。2018年公司控制拿地和負(fù)債增速，加強(qiáng)銷售回款，年末我們計(jì)算的凈負(fù)債率87.9%，同比下降37.4個(gè)百分點(diǎn)，更加穩(wěn)健的財(cái)務(wù)水平將助力公司擴(kuò)張。

積極拓展續(xù)成長，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司待結(jié)算資源豐厚，2019年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長；計(jì)劃加大拿地力度，進(jìn)一步平衡區(qū)域布局，護(hù)航未來成長；PE估值和股息率相對(duì)龍頭房企具備優(yōu)勢。我們略微上調(diào)財(cái)務(wù)費(fèi)用，預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為2.14、2.57、3.08元（2019-2020年前值2.21、2.76）。參考可比公司2019年7.3倍PE估值，我們認(rèn)為公司2019年合理PE估值為6.5-7倍，目標(biāo)價(jià)13.91-14.98元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策推進(jìn)的節(jié)奏、范圍和力度存在不確定性；房地產(chǎn)基本面下滑可能拖累公司銷售；銷售受河北市場、三四線棚改政策影響較大。