東方盛虹(000301)

事件：（1）4 月 2 日，公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 184.40 億元，同比（重組后）增長 13.13%，歸屬上市公司股東凈利潤為 8.47 億元，同比下降 40.75%。（2）4 月 2 日，公司發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行綠色公司債券。其中，債券票面總額不超過 30 億元，期限不超過 5 年。

點(diǎn)評：

（1）剔除商譽(yù)減值后公司盈利穩(wěn)定增長，業(yè)績符合預(yù)期

報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生重大資產(chǎn)重組，若剔除商譽(yù)等資產(chǎn)減值 7.09 億元，2018年公司實(shí)際凈利潤達(dá) 15.56 億元，同比增長 8.89%。其中，2018 年 Q4 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.96 億元，在四季度長絲行業(yè)景氣下降情況下，得益于公司規(guī)模及成本優(yōu)勢，公司差異化產(chǎn)品依然實(shí)現(xiàn)盈利。

（2）收購 1600 萬噸煉化項(xiàng)目，加速形成煉化一體化格局

2019 年 3 月 8 日，公司作價(jià) 10.11 億元收購盛虹煉化 100%股權(quán)，“盛虹1600 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目”成功納入上市公司體系，盛虹煉化項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2021 年將全面建成投產(chǎn)，屆時(shí)上市公司可實(shí)現(xiàn)原油加工能力 1600 萬噸/年，PX 產(chǎn)能 280 萬噸/年，乙烯產(chǎn)能 110 萬噸/年；該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入約 722 億元，凈利潤將達(dá)到 75.95 億元，此外，考慮到 2019 年集團(tuán) PTA 業(yè)務(wù)注入上市公司預(yù)期較為明確，公司未來盈利將進(jìn)一步釋放。

（3）融資渠道多元化，發(fā)行綠色債券進(jìn)一步優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)此次債券募集的不超過 30 億資金擬全部用于“盛虹煉化一體化項(xiàng)目”建設(shè)，為盛虹煉化項(xiàng)目的順利推進(jìn)提供有力支持。同時(shí)，綠色債券的發(fā)行將極大地緩解公司當(dāng)前的融資壓力，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，借助資本市場平臺公司煉化業(yè)務(wù)定位可期。

盈利預(yù)測及投資建議

由于長絲景氣度下行，我們下調(diào)公司 19-20 年盈利預(yù)測，并新增 2021 年預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的凈利潤為 15.28/16.10/23.30 億元，EPS 為0.38/0.40/0.58 元。根據(jù)相對估值結(jié)果，我們給予公司目標(biāo)價(jià) 7.6 元，鑒于公司大煉化項(xiàng)目的成功注入，公司在全球范圍內(nèi)競爭優(yōu)勢顯著，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)周期性波動的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)注入進(jìn)度不確定性風(fēng)險(xiǎn)。