杰瑞股份(002353)

支撐評級的要點

杰瑞裝備品牌推陳出新，追求無人化、智能化。 2014 年，杰瑞發(fā)布世界首臺4500 水馬力渦輪壓裂車； 2015 年，杰瑞發(fā)布全球首臺超大容量智能連續(xù)油管設(shè)備； 2016 年， 杰瑞發(fā)布大排量混配車； 2017 年， 杰瑞發(fā)布大智能免破袋連續(xù)輸砂裝置； 2018 年， 杰瑞集團自主研發(fā)的世界首臺智能控制超大功率固井車下線； 2019 年，公司以“智造超級裝備 勇護能源安全”為主題， 推出世界首臺超大功率固井車、世界首臺 7000 馬力超級柱塞泵、電驅(qū)混砂橇、固井儀表車、連續(xù)油管等高端智能裝備， 杰瑞裝備的研發(fā)與品牌形象始終走在行業(yè)前列。

研發(fā)費用占收入比例維持在 4%-5%， 裝備新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化效果顯著。 杰瑞2013-2017 年研發(fā)支出占收入比例為 4%-5%上下，金額在 1-2 億元之間，研發(fā)人員數(shù)量占比 30%-35%。 今年一季度，公司新產(chǎn)品實現(xiàn)不斷發(fā)貨送往客戶： 由杰瑞自主研制的中國最大連續(xù)油管設(shè)備正式發(fā)往北美地區(qū)；由杰瑞天然氣集團研制的成橇氫氣壓縮機組正式在哈薩克斯坦投產(chǎn)運營；杰瑞成橇的國內(nèi)首臺用于燃?xì)獍l(fā)電工程的 Ariel 往復(fù)式壓縮機組順利投產(chǎn)運營；由杰瑞天然氣集團自主研發(fā)的中國首臺車載電驅(qū)螺桿式天然氣壓縮機組正式發(fā)往俄羅斯；由杰瑞自主研發(fā)的智能鋪管機正式向大慶油田井下作業(yè)公司發(fā)貨；杰瑞環(huán)保大慶油基鉆屑無害化處理設(shè)備啟動運行。

2019 年公司增產(chǎn)設(shè)備與工程技術(shù)服務(wù)量價齊升。伴隨三桶油計劃在 2019年繼續(xù)加大上游資源的勘探開發(fā)力度，勘探開發(fā)資本開支 20%增幅將帶來增產(chǎn)設(shè)備的旺盛需求，壓裂設(shè)備緊缺狀況依然存在，以杰瑞、四機廠、三一、寶石特車、中油科昊等排產(chǎn)規(guī)劃看， 2019 年壓裂車產(chǎn)量都將同比大幅增長，杰瑞設(shè)備毛利率大概率恢復(fù)至 40%以上；工程技術(shù)服務(wù)板塊工作量飽滿、施工效率高、且目前新疆區(qū)域及西南地區(qū)的部分油服訂單價格上揚，也將助力工程技術(shù)服務(wù)板塊量價齊升。

估值

我們維持公司 2019/2020 年的凈利潤預(yù)測值為 10.10/14.50 億元，對應(yīng) 19/20年 PE 估值為 25/17 倍，維持買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險

全球原油價格的波動影響到市場對公司盈利的擔(dān)憂從而影響估值。