兆易創(chuàng)新(603986)

【事件】公司公告，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金相關(guān)事項(xiàng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核有條件通過(guò)。

擬收購(gòu)思立微，以 MCU 為主線加碼物聯(lián)網(wǎng)布局，擴(kuò)張板塊藍(lán)圖：擬收購(gòu)思立微，以 MCU 為主線進(jìn)一步拓展物聯(lián)網(wǎng)布局。公司官網(wǎng)指出，GD32 MCU 是中國(guó)高性能通用微控制器領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó) 32 位通用 MCU 市場(chǎng)的主流之選。同時(shí)表明，公司以累計(jì)接近 2億顆的出貨數(shù)量，超過(guò) 1 萬(wàn)家客戶數(shù)量，19 個(gè)系列 300 余款產(chǎn)品選擇所提供的廣闊應(yīng)用覆蓋率穩(wěn)居市場(chǎng)前列。工藝方面，公司從 0.13um 工藝做起，逐漸開(kāi)始進(jìn)行 40 納米的先進(jìn)工藝研發(fā)。

受益多行業(yè)變化，Nor Flash 行業(yè)經(jīng)歷“V 型”反轉(zhuǎn)：伴隨著功能手機(jī)市場(chǎng)的逐漸衰退，Nor Flash 行業(yè)整體規(guī)模大幅度下降，根據(jù) Gartner2017 年相關(guān)數(shù)據(jù)指出，2006 年 Nor Flash 市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 70 億美金，至2016 年 下 滑 至 20 億 美 金 規(guī) 模 以 下 ， 但 是 受 益 于 智 能 手 機(jī)“TDDI+AMOLED+攝像頭”升級(jí)與創(chuàng)新，同時(shí)聲學(xué)、物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子等多行業(yè)持續(xù)發(fā)酵，Nor Flash 由于讀取速度較快等特征重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Webfeet Research 數(shù)據(jù)指出，2007 年大陸及臺(tái)灣企業(yè)的 Nor flash全球占比僅為 8%，2017 年占比大約為 60%，逐漸從“跟隨者”角色向“帶領(lǐng)者”角色轉(zhuǎn)變，Digitimes 18 年 12 月份數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新2018 年 Q4 Nor flash 市場(chǎng)占有率約為 11%，旺宏占有率 24%，近期公司官網(wǎng)宣布，GD25 全系列 SPI Nor Flash 已經(jīng)完成 AEC-Q100 認(rèn)證，是目前唯一的全國(guó)產(chǎn)化車(chē)規(guī)級(jí)閃存產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨著公司新產(chǎn)品與國(guó)際主流客戶的持續(xù)突破，有望為公司未來(lái)的發(fā)展貢獻(xiàn)較大的業(yè)績(jī)彈性。

DRAM 填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)空缺，意義重大： 2017 年 10 月份簽署，約定雙方在安徽省合肥市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)合作開(kāi)展工藝制程 19nm 存儲(chǔ)器的 12英寸晶圓存儲(chǔ)器（含 DRAM 等）研發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)算約為 180 億元人民幣合作的目標(biāo)是在 2018 年 12 月 31 日前研發(fā)成功，即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品良率(測(cè)試電性良好的晶片占整個(gè)晶圓的比例)不低于 10%。2018 年 12 月 28日公司公布與合肥產(chǎn)投雙方將繼續(xù)推進(jìn)存儲(chǔ)器項(xiàng)目實(shí)施。 從全球來(lái)看，DRAM 以三星/海力士/美光企業(yè)為主，這一項(xiàng)目的逐漸落地將會(huì)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)在主流存儲(chǔ)器 DRAM 領(lǐng)域的空間，意義非常重大。

投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 134.5 元。我們預(yù)計(jì)公司 18 年-20 年的收入分別為 22.73 億元、27.28 億元、33.28 億元；凈利潤(rùn)分別為 4.53 億元、5.55 億元、7.08 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：DRAM 項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，存儲(chǔ)器行業(yè)景氣度持續(xù)下行，新產(chǎn)品突破低于預(yù)期，消費(fèi)電子行業(yè)低于預(yù)期等