安車檢測(300572)

事件：公司2018年營收5.3億（同增28.2%），歸母凈利1.3億（同增58.5%）。業(yè)績靚麗，行業(yè)空間持續(xù)擴大。公司發(fā)布2018年年報，2018年營收5.3億元，YOY28.2%，歸母凈利1.3億元，YOY58.5%，EPS為1.0元/股，業(yè)績靚麗。收入構(gòu)成中，機動車檢測系統(tǒng)銷售收入4.9（YOY25.7%）億元、檢測相關(guān)的軟件服務(wù)收入0.4億元（YOY67.5%）。作為機動車檢測系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，受益于機動車檢測的行業(yè)紅利（政府簡政放權(quán)，民營資本介入），安車的系統(tǒng)銷售穩(wěn)步增長。展望未來，環(huán)檢線的更新、貨車的“三檢合一”、檢測站的新建等將會繼續(xù)擴大機動車檢測系統(tǒng)的市場空間。

毛利率平穩(wěn)，費用控制得當。公司2018年毛利率49.0%，相比去年下降0.1個百分點，毛利率保持平穩(wěn)（收入占比較高的檢測系統(tǒng)毛利率下降0.3個百分點，或與公司擴大市場份額的戰(zhàn)略有關(guān)）。此外，公司費用率下滑明顯，其中銷售費用率下滑3.3個百分點至10.0%，或與銷售渠道鋪設(shè)完畢有關(guān)；而管理費用率下滑1.6個百分點、財務(wù)費用率提升0.3個百分點。

銷售條款放寬，擴大市場份額。公司2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-855萬元，相比去年1.8億元下滑明顯，主要原因系公司為增加市場占有份額對新增業(yè)務(wù)逐步放寬了合同預(yù)收條款（公司預(yù)收賬款2.5億元，去年同期3.5億元）以及公司產(chǎn)銷規(guī)模擴大支付供應(yīng)商貨款、職工薪酬及各項稅費、費用等增加所致。

下游整合值得期待。機動車檢測運營市場2014年后逐步市場化放開，但區(qū)域割裂明顯，大多還由當?shù)刭Y本管理，我們認為安車作為主要的上游設(shè)備提供商，借助其較強的信息優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，有望整合下游市場，去年以來，公司已公告布局青島、深圳、德州等區(qū)域的檢測站，且運營市場空間更大（年600億以上，是上游設(shè)備空間的十倍），未來整合值得期待。

投資建議：機動車檢測行業(yè)政策紅利不斷，檢測站新建需求、環(huán)檢線更新需求、貨車“三檢合一”需求均將提升檢測系統(tǒng)的行業(yè)景氣度，安車作為設(shè)備龍頭，受益明顯。此外，公司還積極布局下游空間更大的檢測站運維業(yè)務(wù)，整合值得期待。預(yù)計2019-2021年EPS為1.85/2.64/3.79，對應(yīng)PE為45.6X/32.0X/22.3X，看好公司下游的延伸整合，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游整合不及預(yù)期、設(shè)備銷售不及預(yù)期。