金龍汽車(600686)

事件：

公司發(fā)布18年年報，18年公司實現(xiàn)營業(yè)收入183億元，同比增長3.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比下滑66.8%，基本符合預(yù)期。

點評：

18年客車行業(yè)相對低迷，同比小幅下滑。18年大中客銷量為15.1萬輛，同比下滑10%，分類別來看，主要是座位客車的較大幅度下滑（同比-22%）拖累客車行業(yè)整體銷量；公交客車市場相對穩(wěn)定，銷量為9.3萬輛，同比-1%。

公司逆勢擴張，銷量情況好于行業(yè)。18年公司客車總銷量為6.19萬輛，同比增長6.0%，其中大客銷量為1.67萬輛，同比增長6.0%，中客銷量為3.53萬輛，同比增長7.8%。新能源方面，公司全年實現(xiàn)銷售1.4萬輛，同比大幅增長35.8%，銷量位于行業(yè)前列。

新能源公交客車補貼方法暫緩出臺，整體或好于預(yù)期。新能源客車19年補貼政策已經(jīng)發(fā)布，但新能源公交客車的補貼將暫緩出臺，將在后續(xù)單獨發(fā)布，城市電動化的將繼續(xù)推進，電動公交車補貼或好于市場預(yù)期。

全球最早實現(xiàn)自動駕駛客車商業(yè)化。公司與百度合作的L4自動駕駛級別阿波龍18年已下線，百度和金龍的強強聯(lián)合，開創(chuàng)了自動駕駛技術(shù)國際化合作運營的先河。阿波龍搭載百度最新的Apollo系統(tǒng)，屬于L4級自動駕駛巴士，目前已在北京、雄安、深圳、廈門、平潭、武漢等地開展商業(yè)化試運營，在自動駕駛客車領(lǐng)域戰(zhàn)略卡位。公司與軟銀旗下企業(yè)SBDrive公司簽訂了協(xié)議，擬將阿波龍出口到日本。

國企改革正在實質(zhì)提速，三龍整合實現(xiàn)突破性進展。公司18年5月31日公告募集17億元的增發(fā)預(yù)案，其中將以7.75億元收購廈門金龍25%少數(shù)股權(quán)，由此將100%控股廈門金龍，并以此為基礎(chǔ)進一步整合廈門金龍、蘇州金龍和廈門金旅的一體化研發(fā)、采購、銷售，大幅提升市場競爭力和改善公司盈利能力，對標(biāo)宇通未來業(yè)績改善空間巨大。

投資建議：

公司歷經(jīng)行業(yè)變遷和公司波折，實力儲備不減，當(dāng)下整合開啟疊加經(jīng)營底部反轉(zhuǎn)。預(yù)計公司19-20年歸母凈利潤分別為5.7、10.7億元，對應(yīng)當(dāng)前PE11X、6X?？紤]公司整合和經(jīng)營在2019年迎來拐點，2020年增長加速，維持19年14X目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價13.20元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：整合進度不及預(yù)期；客車銷量低于預(yù)期；新能源客車市場不及預(yù)期