新易盛(300502)

公司發(fā)布 2019 年一季度業(yè)績預(yù)期， 重回高增長，符合我們的預(yù)期。 公司預(yù)期 2019 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3000~3500 萬元， 較上年同期扭虧為盈，一季度凈利潤達(dá)到新高，符合我們的預(yù)期。 2018 年上半年公司受個(gè)別客戶國際貿(mào)易事件因素影響以及新增產(chǎn)線的折舊攤銷、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及存貨減值影響， 業(yè)績承壓，其中 2018 年一季度虧損 363.74 萬元。從 2018 年下半年以來， 公司有序推進(jìn)各項(xiàng)工作，經(jīng)營情況持續(xù)向好，同時(shí)持續(xù)消化庫存、加速回收貨款，去年三季度經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到 3 億。此外，公司積極開展國內(nèi)外通信主設(shè)備商以及數(shù)據(jù)中心市場的新客戶拓展， 5G 光模塊已經(jīng)實(shí)現(xiàn)供貨，同時(shí)公司推出業(yè)內(nèi)首款用于數(shù)據(jù)中心的低功耗 400G 光模塊，未來有望成為新的利潤增長點(diǎn)。 我們預(yù)期公司今年三季度開始業(yè)績有望受益于海外數(shù)據(jù)中心升級，預(yù)計(jì) 2018-2020 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3290 萬/1.69 億/2.57 億，EPS為 0.14 元/0.71 元/1.08 元，考慮到公司業(yè)績出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，明年 5G 商用以及 400G 數(shù)據(jù)中心加速建設(shè)將帶動(dòng)市場空間增長，我們給予公司目標(biāo)價(jià)37.8 元，對應(yīng) 2020 年 35 倍的 PE 估值，上調(diào)評級為“買入”。

5G 光器件國產(chǎn)替代將成為主旋律，份額有望進(jìn)一步提升；北美開啟 400G數(shù)據(jù)中心建設(shè)，光模塊“小黑馬”有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。 隨著 5G 的到來，光模塊需求將是 4G 的 3 倍以上，我們預(yù)計(jì)前傳 25G 光模塊約 180 億的市場空間，加上中傳、回傳的光模塊，國內(nèi) 5G 光模塊總共約 345 億市場空間。在貿(mào)易摩擦背景下，主設(shè)備供應(yīng)商將供應(yīng)鏈“中移”，加大對國產(chǎn)光器件的采購份額，有利于公司在電信市場份額提升。 公司 2018 年已推出 25G BIDISFP28、 QSPF28 50G PAM4、 100G 和 CFP2 200G PAM4 產(chǎn)品，可應(yīng)用于 5G前傳，中傳和回傳，并且已開啟國內(nèi)外通信主設(shè)備商的供貨。與此同時(shí)，北美開啟 400G 數(shù)據(jù)中心建設(shè)， 我們預(yù)期今年北美 400G 光模塊的采購需求約為 20~30 萬只，約 15 億人民幣的采購需求， 預(yù)計(jì) 2020 年采購需求將增加至 300 萬只。公司于今年 1 月份推出全球首款低于 10W 的 400G QSFP-DD和 OSFP DR4/FR4 光模塊， 將以最佳的功率效率用于 400G 超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心， 有望通過 400G 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)在數(shù)據(jù)中心的彎道超車。

光模塊降價(jià)成常態(tài)，優(yōu)秀的成本控制能力就是核心競爭力。 市場認(rèn)為公司以低速率光模塊供應(yīng)為主，對公司核心競爭力存疑，但我們看到，公司擁有3000 種產(chǎn)品， 不考慮 2018 年的特殊情況， 2017 年以前綜合毛利始終處于行業(yè)中上水平，且公司實(shí)現(xiàn)光器件全自行封裝，有效控制成本。目前降價(jià)已成為行業(yè)內(nèi)常態(tài)，擁有優(yōu)秀的成本控制能力就是核心競爭力。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 5G 進(jìn)展和需求不達(dá)預(yù)期，價(jià)格進(jìn)一步下滑，市場空間不達(dá)預(yù)期；新市場突破不及預(yù)期； 400G 數(shù)據(jù)中心光模塊市場突破不達(dá)預(yù)期； 報(bào)告給予的目標(biāo)價(jià)可能達(dá)不到的風(fēng)險(xiǎn)。