五糧液(000858)

要點(diǎn)：

事件：結(jié)合媒體報(bào)道，4 月 4 日，宜賓五糧液股份有限公司、五糧液品牌管理事務(wù)部向運(yùn)營(yíng)商、專賣店下發(fā)《關(guān)于清理下架和停止銷售“ VVV”、“東方嬌子”等系列酒品牌的通知》。

投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè) 2019-2021 年 EPS 為 4.28 元、 5.24 元、 6.17 元，同比增長(zhǎng) 24%、 22%、 18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-2021 年 PE 分別為 23x、 19x、 16x，維持買入評(píng)級(jí)。 2019 年公司將采取“補(bǔ)短板、拉長(zhǎng)板、升級(jí)新動(dòng)能”的運(yùn)作思路，通過導(dǎo)入控盤分利模式、數(shù)字化系統(tǒng)強(qiáng)化渠道掌控，通過梳理構(gòu)建高端產(chǎn)品矩陣提升價(jià)盤，解決渠道盈利等實(shí)際問題。自 2017 年李董事長(zhǎng)上任以來，公司已經(jīng)在生產(chǎn)、營(yíng)銷等多個(gè)環(huán)節(jié)迎來改善，在消費(fèi)升級(jí)和品牌集中的大趨勢(shì)下，五糧液依托品牌優(yōu)勢(shì)，依然存在進(jìn)一步的改善和提升空間。當(dāng)前公司一系列新思路和動(dòng)作逐步落地，改善步步兌現(xiàn)，持續(xù)推進(jìn)二次創(chuàng)業(yè)新征程。

加速聚焦主品牌，清理高仿產(chǎn)品，改革又進(jìn)一步。 根據(jù)《通知》內(nèi)容，公司今年已經(jīng)對(duì)“ VVV”、“五糧液 PTVIP”、“東方嬌子”、“壹玖壹捌 1918”四個(gè)品牌共 22 款產(chǎn)品停止合作，要求銷售以上產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)商及專賣店開展清理，凡是有以上產(chǎn)品銷售的必須下架，停止銷售；在運(yùn)營(yíng)商簽約區(qū)域、渠道內(nèi)，已納入五糧液“百城千縣萬店”工程的社會(huì)化終端也須配合五糧液系列酒公司開展清理下架工作；4 月 25 日前完成此項(xiàng)工作。五糧液在 2018 年就明確了“收縮聚焦”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，突出主品牌“ 1+3”和系列酒“ 4+4”布局，主動(dòng)收縮自營(yíng)產(chǎn)品?！拔寮Z液 PTVIP”等高仿產(chǎn)品嚴(yán)重透支主品牌價(jià)值，我們認(rèn)為清理高仿品牌是公司改革進(jìn)入深水區(qū)，加速聚焦五糧液“ 1+3”及系列酒“ 4+4”主品牌的標(biāo)志性事件。此前春糖期間公司已表示，要對(duì)高仿五糧液主品牌的產(chǎn)品嚴(yán)格清退，中仿產(chǎn)品堅(jiān)決整改。自 2017 年以來，五糧液自營(yíng)品牌已從 100 多個(gè)縮減到 40 個(gè)以內(nèi)，說明以李曙光董事長(zhǎng)為核心的新一屆管理層對(duì)于五糧液二次創(chuàng)業(yè)的變革決心和執(zhí)行力強(qiáng)

批價(jià)回升渠道信心不斷強(qiáng)化，19Q1 開門紅可期。 2019 年五糧液的核心工作圍繞第八代普五的市場(chǎng)導(dǎo)入展開。分為三步走：第一步是第七代經(jīng)典五糧液在低庫(kù)存下的價(jià)格拉升與下線；第二步是第七代經(jīng)典五糧液收藏版的限量發(fā)售，廠價(jià)提升和收藏價(jià)值的凸顯；第三步是第八代經(jīng)典五糧液的價(jià)格提升，控盤分利和數(shù)字化賦能。目前收藏版普五回款已基本完成，預(yù)計(jì) 6 月發(fā)售。據(jù)經(jīng)銷商反饋，五糧液批價(jià)目前從節(jié)前最低 790 元左右，回升到目前 830 元左右，批價(jià)目標(biāo)為 4 月 10 日前達(dá)到 859元、 4 月 20 日前達(dá)到 879 元、 5 月初達(dá)到 899 元，挺價(jià)決心堅(jiān)定。當(dāng)前渠道庫(kù)存不高 1-2 個(gè)月，漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)，而后看第八代新品的導(dǎo)入和數(shù)字化、扁平化、控盤分利模式的落地執(zhí)行。結(jié)合渠道反饋，我們預(yù)計(jì) 19Q1 普五的回款進(jìn)度將超過 60%，良好的回款將為公司 Q1 開門紅打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：一批價(jià)繼續(xù)上行，營(yíng)銷改善加速

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響高端白酒整體需求