科斯伍德(300192)

調整龍門分紅會計處理，更正 2018 年業(yè)績。 公司公告因調整龍門教育關于2017 年凈利潤的分紅處理方式， 2018 年歸母凈利潤調整為 2614.78 萬（調整前為 7582 萬）， 營業(yè)收入維持不變（9.60 億元、同增 103.38%） 。 調整分紅處理方式主要由于內部股利分配發(fā)生在購買日后（2017年 12 月 31日），以合并層面考慮分配股利是集團內部交易，因此需要抵消，不能確認為投資收益。 調整后 2018 年歸母凈利潤具體包括： ①龍門教育： 2018 年并表貢獻6342 萬。 ②油墨主業(yè)： 考慮并購貸款的利息支出 2878 萬元，主業(yè)約 1000多萬凈利潤。 ③法國子公司清算減值： 法國子公司業(yè)務仍在清算中，出于謹慎性原則計提 4262 萬減值準備。

公司 19Q1預計歸母凈利潤同增 40% – 60%，其中龍門同增 25%-36%。公司公告 19Q1 歸母凈利潤 1625–1857 萬元、同增 40%-60%，其中： ①龍門教育： 預計歸母凈利約 3400- 3700 萬元， 同增 25%-36%，主要由于全封閉中高考業(yè)務招生規(guī)模繼續(xù)擴大、 2019 年春節(jié)期間各培訓班的開設帶動 2 月份利潤上漲。 ② 油墨業(yè)務： 整體經營穩(wěn)健， 毛利率有所提高，扣除利息支出影響后經營利潤有所提升。

收購龍門教育剩余股權事宜順利推進。 截至目前， 公司除已與龍門教育及其主要股東馬良銘先生簽署《意向性合作協(xié)議》之外， 與主要交易對方就交易方式、標的估值、業(yè)績承諾等重組方案的核心條款已達成初步意向。所涉及的盡職調查、審計、評估和估值工作尚未正式完成，相關工作正在進行中。龍門教育的封閉培訓業(yè)務的牌照均已獲得，為后續(xù)流程奠定基礎。

投資建議。 龍門致力于成為中高考培訓龍頭品牌，封閉培訓業(yè)務定位精準，深耕陜西且已經形成品牌，擁有較強的教研自主研發(fā)體系；在此基礎上，龍門延伸 K12 課外業(yè)務在 12 個核心城市重點發(fā)力， K12 課外培訓需求剛性，政策趨嚴的背景下，看好經營規(guī)范、有標準化教研能力的龍頭品牌。若完成龍門全資收購，公司將成為 A 股純正 K12 課外培訓標的， 整體估值有望進一步提升。 基于 18 年分紅會計處理變更，我們調整 2018 年歸母凈利 0.26億元（原預測值為 0.76 億元），維持 2019/2020 年預測值 0.96/1.20 億元，對應 EPS 0.11/0.40/0.50 元，維持“買入” 評級。

風險提示： 意向協(xié)議實施過程存在不確定性； 收購后續(xù)審批等手續(xù)風險； K12課外培訓政策監(jiān)管趨嚴， 異地擴張恐受限制致拓展速度不達預期；報名人數(shù)增長不達預期； 油墨業(yè)務訂單需求下降。