湯臣倍健(300146)

事件： 公司公告《 2019 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》于董事會(huì)第二十四次會(huì)議審議通過(guò)。首次授權(quán)日為 2019 年 4 月 4 日，同意向 45 名激勵(lì)對(duì)象授予 2445 萬(wàn)份股票期權(quán)，權(quán)行權(quán)價(jià)格為 19.80 元/股。

股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃審議通過(guò)，未來(lái)四年公司營(yíng)考核穩(wěn)健增長(zhǎng)。 1） 本激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象為公司或子公司任職的中/高層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共計(jì) 45 人，覆蓋人數(shù)廣，行權(quán)期為自授予之日起 24 個(gè)月、 36 個(gè)月、 48 個(gè)月，行權(quán)比例為 3:3:4，本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還預(yù)留 155萬(wàn)份，約占公告時(shí)公司總股本的 0.11%，預(yù)留部分約占本次授予權(quán)益總額的 5.96%。 2） 業(yè)績(jī)考核以 2018 年?duì)I收 43.51 億元為基數(shù)， 2020-2022 年的營(yíng)收增長(zhǎng)率不低于 45%、 60%、 75%，即分別為 63.1、 69.6、 76.1 億元，4 年復(fù)合增速在 15%，營(yíng)收目標(biāo)增長(zhǎng)平穩(wěn)， 解除前期市場(chǎng)因醫(yī)保政策、渠道庫(kù)存滯后帶來(lái)的不確定性的擔(dān)憂。 激勵(lì)計(jì)劃有利于建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的積極性與創(chuàng)造性。 同時(shí)重塑近期因減持公告影響的市場(chǎng)信心。

2019Q1 業(yè)績(jī)展望； 預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng) 30%-40%， 收入增速快于利潤(rùn)增速。 根據(jù)我們草根調(diào)研了解， 國(guó)內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)在線下渠道發(fā)貨及動(dòng)銷較快，渠道庫(kù)存天數(shù)正常，醫(yī)保政策對(duì)線下藥店保健品銷售影響好于預(yù)期。 考慮19Q1 線上電商平臺(tái)增速略有放緩+新電商法出臺(tái)影響部分 LSG 中小代購(gòu)業(yè)務(wù)， 我們預(yù)計(jì) 19Q1 并表收入增速 30%-40%， 公司屬于創(chuàng)業(yè)板，已業(yè)績(jī)預(yù)告19Q1 歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在 4.3-5 億元，同比增速在 15%-35%， 主因 19Q1 廣告費(fèi)用投入增多，開(kāi)拓母嬰等渠道費(fèi)用投入加大。

長(zhǎng)期看，大單品策略+渠道多元化擴(kuò)張+海外資產(chǎn)整合， 湯臣倍健迎來(lái)黃金三年。 2019 年公司將同步推進(jìn)“健力多”、“健視佳”、“ Life-Space”三個(gè)大單品的市場(chǎng)推廣， 實(shí)施電商品牌化 3.0 戰(zhàn)略，加快拓展母嬰渠道，同時(shí) LSG 海外業(yè)務(wù)也在積極整合。 考慮 LSG 并表，我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年收入分別為 61.2、 74.1、 88.8 億元，同比+41%、 21%、 20%，凈利潤(rùn)分別為 13、 16.4、 20 億元，同比+30%、 25%、 23%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 25、20、 16X， 持續(xù)看好推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 藥店渠道政策變化， LSG 海外整合、益生菌線下推廣不及預(yù)期。