新宙邦(300037)

2018年公司實(shí)現(xiàn)收入21.64億元，同比增19.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比增14.28%，扣非后為2.96億元，同比增11.47%，整體符合預(yù)期。

增長(zhǎng)主要源于海斯福和電容器化學(xué)品，鋰電池電解液盈利有所下滑。（1）海斯福下游客戶不斷放量，18年量、利齊升，營(yíng)收增長(zhǎng)42.7%至3.95億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58.5%，達(dá)到1.3億元，毛利率維持穩(wěn)定情況下凈利率大幅提升；

（2）電容器化學(xué)品受益于環(huán)保核查和化工產(chǎn)業(yè)鏈（乙二醇/己二酸等）整體處于景氣，盈利持續(xù)改善，毛利率也創(chuàng)出2015年以來(lái)新高，對(duì)公司毛利貢獻(xiàn)接近30%；（3）電解液受上半年價(jià)格戰(zhàn)影響，全年毛利率下滑至27.52%，利潤(rùn)也有所下滑，但下半年以來(lái)行業(yè)有所修復(fù)，19年盈利有望得到顯著改善。

子公司多有看點(diǎn)，諾萊特扭虧為盈。18年下半年公司添加劑、新型鋰鹽業(yè)務(wù)改善明顯：張家港瀚康盈利創(chuàng)出新高，全年凈利達(dá)3254萬(wàn)元；湖南博氟下半年扭虧為盈，錄得凈利169萬(wàn)元，全年亦實(shí)現(xiàn)盈利；此外，蘇州諾萊特整體實(shí)現(xiàn)扭虧，全年電解液出貨量預(yù)估5000噸左右，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5527萬(wàn)元，刨除遞延所得稅資產(chǎn)影響后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3038萬(wàn)元，2019年放量有望持續(xù)。

長(zhǎng)期儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，未來(lái)成長(zhǎng)性值得期待。短期來(lái)看，公司19年增長(zhǎng)主要依靠電解液和精細(xì)氟化工產(chǎn)品不斷放量，目前惠州基地1.5萬(wàn)噸電解液新增產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，海斯福1萬(wàn)噸電解液及高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目也將于19年陸續(xù)投產(chǎn)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司在建或儲(chǔ)備項(xiàng)目也較多，包括荊門新宙邦鋰電材料及半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目、湖南福邦新型鋰鹽項(xiàng)目、邵武海德福高性能氟材料項(xiàng)目、波蘭新宙邦鋰電材料項(xiàng)目、惠州宙邦碳酸乙烯酯項(xiàng)目等，未來(lái)總投資額約30億元，投產(chǎn)后產(chǎn)值預(yù)估達(dá)68.5億元，為目前收入體量的三倍，因此長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有所保證。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年每股收益分別為1.00、1.24、1.48元（原19/20年預(yù)測(cè)值為1.04、1.22元，調(diào)整原因是19年海斯福部分項(xiàng)目延后，而隨著補(bǔ)貼退坡后海外電芯企業(yè)進(jìn)入中國(guó)有望加速，新宙邦2020年電解液出貨量有所上調(diào)），參考可比公司調(diào)整后平均估值水平，我們認(rèn)為公司2019年合理估值水平為34倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、電解液受下游壓價(jià)。