佩蒂股份(300673)

報(bào)告要點(diǎn)：

躋身國際巨頭供應(yīng)商行列，產(chǎn)能釋放推動(dòng)海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長

佩蒂股份為寵物咬膠行業(yè)龍頭， 持續(xù)的研發(fā)投入和多年的技術(shù)儲備成就了公司過硬的產(chǎn)品品質(zhì)，為公司躋身 Spectrum Brands、沃爾瑪、 PetSmart等全球知名寵物品牌商和零售商奠定了基礎(chǔ)。 未來幾年， 公司迎來產(chǎn)能集中釋放， 憑借與下游大客戶深度綁定，公司海外業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。

行業(yè)處于高景氣，頭部企業(yè)有望充分享受行業(yè)高成長紅利

我國寵物食品行業(yè)處于高景氣周期， 行業(yè)保持中高速增長、市場集中度低且進(jìn)口替代需求強(qiáng)勁。隨著行業(yè)滲透率不斷提升和消費(fèi)升級的崛起， 行業(yè)潛在市場空間巨大， 頭部企業(yè)有望充分享受行業(yè)高增長紅利，特別是寵物零食領(lǐng)域，國外巨頭不具先發(fā)優(yōu)勢而國內(nèi)企業(yè)已初具有規(guī)模， 國產(chǎn)寵物零食行業(yè)突圍有望。

產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)前景值得期待2 019 年 3 月公司推出齒能、 Meatyway 爵宴、 Smartbalance 和好適嘉四種中高端品牌。 與此同時(shí)， 公司組建了線下營銷團(tuán)隊(duì)， 未來將不斷加大經(jīng)銷商扶持力度， 19 年計(jì)劃新增 2000 家形象陳列店， 國內(nèi)收入目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)翻倍增長，其中經(jīng)銷商要貢獻(xiàn)一半營收。 線上方面，公司已與天貓、京東、 E寵商城、網(wǎng)易嚴(yán)選等電商簽訂合作協(xié)議，隨著國內(nèi)寵物食品網(wǎng)購熱潮的快速興起， 公司不斷加大電商投入， 2018 年設(shè)立了電商事業(yè)部， 同時(shí)與部分經(jīng)銷商和電商積極探索開展股權(quán)合作模式，未來公司還將組建大客戶直營團(tuán)隊(duì)?？梢灶A(yù)見，憑借著公司在寵物零食領(lǐng)域所具有的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，伴隨著渠道發(fā)力和中高端新品推出， 公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)前景值得期待。

投資建議與盈利預(yù)測

預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn)營收分別為 8.78/11.16/13.53 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為 1.48/1.87/2.26 億元，實(shí)現(xiàn) EPS 分別為1.24/1.56/1.89 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 18/19/20 年 PE 分別為 42.00/33.36/27.56倍，考慮到行業(yè)高景氣以及公司在細(xì)分領(lǐng)域所具有的競爭優(yōu)勢，給予公司19 年 35 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 54.60 元，給予公司“增持”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全、 貿(mào)易戰(zhàn)、 募投項(xiàng)目不及預(yù)期以及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。