中公教育(002607)

一季報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，龍頭效應(yīng)持續(xù)提升，維持“買入”

公司發(fā)布 19 年一季報業(yè)績預(yù)告，超預(yù)期：預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤 0.88~1.15億元，較 18 年 Q1 虧損 0.52 億元大幅扭虧。公司業(yè)績較高增長的主要原因是公考類保持強勁增長，同時非公考類業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)淡季 Q1 起到較大拉動。公司市場領(lǐng)先地位及規(guī)模優(yōu)勢不斷強化，雙師及經(jīng)營數(shù)字化轉(zhuǎn)型、課程升級，品類和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 職業(yè)教育為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供重要人才儲備，行業(yè)空間廣闊，政策扶持，公司為非學(xué)歷職業(yè)教育集團龍頭，研發(fā)內(nèi)容和網(wǎng)點下沉深挖護城河，未來暢享行業(yè)紅利，堅定看好， 預(yù)計 18-20 年EPS 0.18/0.28/0.39 元,維持原目標價 14.28-14.56 元， 維持“買入”評級。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，淡季高增長，預(yù)計 1-4 月業(yè)績增長 247~295%

19 年 Q1 大幅增長，主要因為其他綜合序列收入增長貢獻大幅提升，因 18年 4 月單月凈利潤貢獻 1.1 億元，若 19 年 4 月維持，則 19 年 1-4 月歸母凈利潤同比增長 247~295%。歷史上公司 Q1 為淡季，主要因為公司國家、地方公務(wù)員考培占收入比重分別為 20%/30%左右（據(jù) 17 年估算），協(xié)議班占比較高，按考試結(jié)果確認收入。因國考錄取結(jié)果公布時間集中在 4-5 月（各崗位公示時間有差異），地方公務(wù)員筆試錄取結(jié)果公布時間集中在第三季度（各地區(qū)有差異），導(dǎo)致公司收入確認相對滯后，大部分收入在下半年結(jié)轉(zhuǎn)。我們預(yù)計未來隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，淡旺季占比有望趨于平均。

行業(yè)需求旺盛，政策明確扶持，集團化發(fā)展

國內(nèi)就業(yè)難度加大， 招錄、資格證等考試招錄比較低，職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛。據(jù)弗沙利文數(shù)據(jù)， 至 2022 年職業(yè)教育市場規(guī)模達到 10623 億元，其中非學(xué)歷職業(yè)教育市場規(guī)模為 4191 億元。 職業(yè)教育為教育行業(yè)中政策支持最明確的細分領(lǐng)域，近年來重磅政策不斷： 國務(wù)院 19 年 1 月發(fā)布的《職業(yè)教育改革實施方案》提出啟動“ 1+X”證書制度試點工作，推動校企全面加強深度合作； 19 年 3 月政府工作報告提出， 今年將對高職院校實施擴招，規(guī)模為“ 100 萬人”，同時中央及地方財政加強對高職院校的投入、支持。具有跨賽道教研實力、渠道壁壘的職教集團有望充分受益，搶占市場份額。

民營職業(yè)教育集團龍頭，增長確定性高，維持“買入”

公司以公考業(yè)務(wù)起家， 堅持研發(fā)為本，渠道下沉，通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、授課服務(wù)挖掘潛在職業(yè)培訓(xùn)需求，填補市場空白。公司在職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域已形成較強品牌，管理層高度重視教研、網(wǎng)點運營管理精細化，加寬護城河。 公務(wù)員、事業(yè)單位、教師招錄培訓(xùn)受益于招錄人次增長、參培率及市占率提升，延續(xù)高增長；其它綜合序列依托研發(fā)內(nèi)容、渠道布局優(yōu)勢進入業(yè)績釋放期，接力成長。 預(yù)計 18-20 年 EPS 0.18/0.28/0.39 元，公司為職教龍頭， 處高速成長期，維持原目標價區(qū)間 14.28-14.56 元， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 招生不達預(yù)期；市場競爭激烈程度超預(yù)期。