天宇股份(300702)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì) 2019 年 1-3 月份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.25-1.31 億元，同比增長(zhǎng) 514.19%-543.67%。

業(yè)績(jī)靚麗超預(yù)期，沙坦 API 放量強(qiáng)勁。 公司預(yù)計(jì) 2019 年 Q1 凈利潤(rùn) 1.25-1.31億元，同比增長(zhǎng) 500%以上， 其中非經(jīng)常性損益 1600-1800 萬(wàn)元， 相較去年同期增加約 1000 萬(wàn)元， 預(yù)計(jì)主要為匯兌收益。扣除非經(jīng)常的 Q1 凈利潤(rùn)為1.07-1.15 億元， 內(nèi)生增長(zhǎng) 700%以上，表現(xiàn)靚麗。 公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)主要來(lái)自三大沙坦新增產(chǎn)能的釋放和價(jià)格的合理回歸： 預(yù)計(jì)纈沙坦與厄貝沙坦銷量大幅增加，氯沙坦鉀由于基數(shù)較大穩(wěn)定增長(zhǎng)；核心沙坦價(jià)格基本與四季度持平，相對(duì)去年同期有一定幅度上漲。 我們認(rèn)為纈沙坦在 CEP 證書尚未恢復(fù)情況下的放量超出預(yù)期，預(yù)計(jì) CEP 恢復(fù)后有望加速，三大沙坦全年增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

響水事件加速小產(chǎn)能淘汰，沙坦景氣有望持續(xù)。 響水事件帶來(lái)沙坦關(guān)鍵中間體產(chǎn)能有所減少，小企業(yè)甚至后端 API 大企業(yè)難以獲得原料藥供應(yīng)，加速產(chǎn)能退出。行業(yè)龍頭企業(yè)則憑借較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式保障產(chǎn)品供應(yīng)，并進(jìn)一步提升行業(yè)地位，最終推動(dòng)終端 API 持續(xù)景氣。響水事件有望帶來(lái)沙坦甚至其他 API 產(chǎn)品的長(zhǎng)期持續(xù)景氣。

中國(guó)極具競(jìng)爭(zhēng)力的 API 獨(dú)立供應(yīng)商， CMO 及制劑的升級(jí)之路加速推進(jìn)。 1）核心沙坦產(chǎn)能 50%以上增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)建基于客戶訂單，放量勢(shì)頭強(qiáng)勁。 2） 公司是中國(guó)極具競(jìng)爭(zhēng)力的 API 獨(dú)立供應(yīng)商，具備持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力。原料藥沉淀 20年，高標(biāo)準(zhǔn)的平臺(tái)已搭建完畢，品牌效應(yīng)逐步強(qiáng)化。新品種儲(chǔ)備眾多，涵蓋各類心腦血管慢病領(lǐng)域，后續(xù)非常有希望與客戶聯(lián)合申報(bào)，直接成為第一供應(yīng)商，提升行業(yè)地位并提高盈利水平。 3） 原料藥向 CMO 及制劑的升級(jí)之路加速推進(jìn)中。 CMO 募投項(xiàng)目有望年中試生產(chǎn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備眾多，等待后續(xù)發(fā)力。制劑研發(fā)加大投入，已有 1 個(gè)產(chǎn)品申報(bào)，預(yù)計(jì)今年加速，當(dāng)下轉(zhuǎn)型制劑一體化優(yōu)勢(shì)更加凸顯。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年?duì)I業(yè)收入 14.67、 20.31 和 25.30 億元，同比增長(zhǎng) 23.45%、 38.45%和 24.57%；歸母凈利潤(rùn) 1.67、 4.53 和 5.69億元，同比增長(zhǎng) 66.24%、 172.04%和 25.66%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019 年 14 倍PE，考慮公司所處特色原料藥行業(yè)長(zhǎng)周期崛起，且公司正迎來(lái)契機(jī)蓄勢(shì)待發(fā)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： CEP 證書恢復(fù)時(shí)間不確定的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，原料藥及中間體價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗帶來(lái)訂單流失的風(fēng)險(xiǎn)。