中源家居(603709)

國內功能沙發(fā)市場滲透率低，未來發(fā)展前景廣闊。功能沙發(fā)起源于美國，在70-80年代伴隨美國城市化進程和經(jīng)濟發(fā)展完成了高速滲透；而我國功能沙發(fā)市場從2010年開始加速發(fā)展，目前仍處在低滲透、高增長的紅利期。根據(jù)EuromonitorInternational預計，2016年我國功能性沙發(fā)滲透率約為11.35%，自2010年起滲透率持續(xù)提升。隨著國內消費者購買力不斷提升，對生活品質的要求不斷增加，使其更加愿意定期更換/更新家具，通過付出一定成本提升居住空間的高端化和精致化。公司有望在低滲透、高增長的功能沙發(fā)細分行業(yè)中穩(wěn)固市場地位，率先搶占藍海市場份額。

公司是功能沙發(fā)卓越出口商，市占率排名前三。公司經(jīng)過多年經(jīng)營發(fā)展，市場競爭力不斷提升，其產品品質、研發(fā)設計能力等均處于行業(yè)內較為領先的水平。未來，公司將根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢進一步擴大產能、延伸公司的產品線，布局多品類產品；同時加強和完善公司技術研發(fā)體系和營銷網(wǎng)絡的建設，提升公司綜合實力，提高公司的品牌知名度，擴大市場占有率，在鞏固沙發(fā)市場傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎上，積極探索和開拓其他新產品的市場。

18Q3單季業(yè)績已有顯著改善，我們認為隨著公司內銷開拓逐步成熟以及外銷客戶的持續(xù)拓展，未來業(yè)績增長的穩(wěn)定性將逐步增強：18年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長8.13%，歸母凈利潤同比下滑13.62%。我們認為公司18年前三季度公司收入、利潤端增速中樞較2017年相比有所下降，主要因家具行業(yè)本身增速中樞下降、貿易摩擦對公司產品出口帶來一定影響，疊加內銷開拓前期毛利率較低等方面影響。但逐季來看，18Q3單季公司收入、凈利潤增速分別達18.79%、45.72%，較18Q1-Q2已有明顯改善。

盈利預測與投資建議：公司是業(yè)內少數(shù)主打功能性沙發(fā)的自主研發(fā)生產廠商，隨著公司沙發(fā)產能的進一步擴張，規(guī)模優(yōu)勢將持續(xù)提升。我們預計18-20年公司歸母凈利潤分別為0.75、1.13、1.59億元，同比分別增長-9.48%、51.07%、40.80%，對應EPS為0.94、1.41、1.99元，當前股價對應PE為35X、23X、17X。綜合絕對估值法與相對估值法，給予公司19年25倍（PE），對應目標價35.25元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險；匯率波動風險；原材料價格波動風險；中美貿易摩擦風險。