建科院(300675)

事件：公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.97億，同增3.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億，同增1.89%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.12億，同減49.87%；

綠色建筑創(chuàng)新實(shí)踐領(lǐng)軍企業(yè)，2條業(yè)務(wù)主線齊頭并進(jìn)、協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)。公司深耕綠色建筑領(lǐng)域近20載，擁有城鄉(xiāng)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢等甲級(jí)資質(zhì)，技術(shù)積累創(chuàng)新和實(shí)證能力優(yōu)勢(shì)突出，累計(jì)承擔(dān)國(guó)家各級(jí)課題100多項(xiàng)、參編100多項(xiàng)各級(jí)標(biāo)規(guī)、完成100多個(gè)國(guó)家級(jí)示范工程、擁有專利80項(xiàng)和計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)20項(xiàng)，與伯克利清華等國(guó)內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)建立研究中心開(kāi)展廣泛合作。當(dāng)前公司明確了綠色生態(tài)（城市規(guī)劃、建筑設(shè)計(jì)、EPC等）和綠色人居（公信服務(wù)和綠色建筑咨詢）2條業(yè)務(wù)鏈，有望增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，報(bào)告期內(nèi)多業(yè)務(wù)組合服務(wù)模式經(jīng)強(qiáng)化后收入占比已達(dá)到16%。

高毛利公信咨詢業(yè)務(wù)增速較快，EPC類訂單充沛有力支撐業(yè)績(jī)，中標(biāo)雄安項(xiàng)目擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。報(bào)告期內(nèi)設(shè)計(jì)/公信/規(guī)劃/咨詢/EPC管理收入為1.06億（+3%）/1.04億（+12%）/0.76億（-19%）/0.52億（+11%）/0.33億（新增），毛利率為39.75%（+0.2pp）/49.62%(+0.4pp)/40.98%（+0.9pp）/42.49%（+0.6pp）/24.08%，其中綠色建筑咨詢業(yè)務(wù)經(jīng)與其他業(yè)務(wù)融合提高競(jìng)爭(zhēng)力后扭轉(zhuǎn)了近年下滑趨勢(shì)，公信得益于監(jiān)理雄安實(shí)驗(yàn)室開(kāi)拓新市場(chǎng)取得穩(wěn)健增長(zhǎng)。分地區(qū)看，華南/華東/華北收入為2.93億（-2%）/0.4億（+55%）/0.4億（+50%），合計(jì)占比94%，公司連續(xù)兩年開(kāi)拓EPC類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，累計(jì)中標(biāo)超10億合同，報(bào)告期內(nèi)中標(biāo)雄安商務(wù)服務(wù)中心全過(guò)程工程咨詢服務(wù)項(xiàng)目（1.89億）有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)影響力；

業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈?，加大前期投入致費(fèi)率增加、盈利能力下滑、現(xiàn)金流回落、負(fù)債率增加，后期有望收獲豐厚業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收/歸母增速為3.97%（-6.4pp）/1.89%（-5.9pp），增速回落系新市場(chǎng)、平臺(tái)開(kāi)發(fā)、子公司的前期投入較大，未來(lái)布局成熟和在手充裕訂單釋放有望致業(yè)績(jī)提速。毛利率38.24%（+0.2pp），銷售/管理/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)率為14.47%（+2.1pp）/14.88%（+2.7pp）/0.76%（-0.2pp）/30.11%（+4.6pp），銷售費(fèi)提升系市場(chǎng)開(kāi)拓，管理費(fèi)提升系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、研發(fā)費(fèi)大幅同增55%；營(yíng)業(yè)外收入1426萬(wàn)同增1.9倍，系政府補(bǔ)助增加；凈利率8.32%（-0.6pp）；收付現(xiàn)比為108.37%(+11pp)/72.26%（+34pp），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.43億同減56%，系采購(gòu)、薪酬、工程款等支出增加；負(fù)債率47.6%，同增8.4pp、環(huán)減3.1pp；

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.98億元、6.11億、7.35億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.42億元、0.51億元和0.6億元；EPS分別為0.29元、0.35元和0.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為92X、75.8X和64.5X。首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、訂單執(zhí)行不及預(yù)期；2、市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。