海翔藥業(yè)(002099)

公司是活性艷蘭 KN-R 龍頭，也是培南及克林霉系列龍頭。 公司醫(yī)藥與染料雙主業(yè)并行， 主要產品為抗生素類、心血管類、降糖類等原料藥、精制化學品、制劑、染料及中間體。醫(yī)藥主要從事特色中間體、原料藥及相關制劑的生產與銷售，同時提供國際制藥 CDMO/CMO 專業(yè)服務， 產品涵蓋抗感染、心血管類、免疫類等多個領域，是克林霉素系列及培南系列龍頭。公司是活性艷蘭 KN-R 行業(yè)龍頭，能夠實現(xiàn)關鍵中間體的自供，具備從最初的基礎化工原材料（如硫酸、硝酸、硫化堿、溴素等）到最終產品 KN-R 的完整產業(yè)鏈的生產和供應能力。 2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 27.19 億元，同比增長17.74%；歸母扣非凈利潤 6.05 億元，同比增長 100.77%。

公司實現(xiàn)關鍵中間體自供，環(huán)保安全嚴要求下一體化生產受益明顯，有望通過關鍵中間體實現(xiàn)行業(yè)格局重塑。 一體化已經(jīng)成為染料行業(yè)的大趨勢，國內龍頭染料企業(yè)均具備關鍵中間體的產能。染料關鍵中間體均存在生產尾廢處理難度大的問題，在全行業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴的背景下，關鍵中間體的穩(wěn)定供應能力將是染料企業(yè)的關鍵競爭力。在響水事件后，預計不具備環(huán)保處理能力的小型化工企業(yè)將陸續(xù)退出市場，具備染料關鍵中間體的染料企業(yè)將受益于上下游價格提升及市場份額的提升。公司染料板塊向上下游延伸產業(yè)鏈， 形成以關鍵中間體溴氨酸為核心，拓展系列化、集群化的產品線。通過對溴氨酸的控制，帶來對活性艷藍的控制。 目前溴氨酸全球范圍內供不應求，報價達 20 萬/噸，活性艷藍價格漲到 19 萬/噸， 預計未來價格仍將繼續(xù)上行。公司有新的在建項目， 目前染料固定資產 4 億，在建項目 6.5 億， 包括 8000噸溴氨酸和其他染料產品在 19 年陸續(xù)投產。新建的染料項目核心中間體也都是溴氨酸，并且由于國內其他企業(yè)沒有中間體配套，在染料領域受到很大供給沖擊，這些新的染料項目產品價格均較去年大幅上漲，公司通過控制中間體溴氨酸實現(xiàn)對現(xiàn)有染料品種和新建染料品種的絕對話語權，并且即使新投產產能，產品仍供不應求，價格仍將維持堅挺。

投資建議。 隨著公司染料產品價格的上漲及關鍵中間體的產能的陸續(xù)釋放，公司染料板塊未來幾年預計都將實現(xiàn)高速增長，預計 2019-21 年歸母凈利潤分別為 12.19/18.02/22.69 億元， EPS 分別為 0.75/1.11/1.40 元。 首次覆蓋給予“買入” 評級， 目標價 12.69 元。

風險提示： 環(huán)保安全嚴格致新產能投放推遲、其他企業(yè)新增產能致價格下降。