建研集團(tuán)(002398)

事件：4月8日，公司發(fā)布2018年財(cái)報(bào)。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入27.16億元，同比增加35.94%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)30.37%。每股收益為0.36元，同比增長(zhǎng)28.57%。

雙主營(yíng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入27.16億元，同比增加35.94%。分季度來(lái)看，2018年Q1-Q4公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.55億元、7億元、7.34億元和8.26億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為33.63%、45.60%、42.73%和24.87%。

外加劑量?jī)r(jià)齊升，混凝土價(jià)升量減。2018年公司產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)，外加劑新材料均價(jià)提升7.92%至2052元/噸，銷(xiāo)量同比提高28.38%達(dá)95萬(wàn)噸；商品混凝土均價(jià)提升23.20%至430元/立方米，銷(xiāo)量同比小幅下降3.57%至54萬(wàn)立方米。

公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。其中，技術(shù)服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.64%達(dá)4.01億元，占總營(yíng)收的14.75%;外加劑新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.55%達(dá)19.49億元，占總營(yíng)收的71.77%。商品混凝土業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.80%達(dá)2.32億元，占營(yíng)收比重的8.55%。其他節(jié)能新材料、工程施工、軟硬件銷(xiāo)售及服務(wù)（本期新增）及其他業(yè)務(wù)合計(jì)占到營(yíng)收總額的4.93%。

分區(qū)域看，華東地區(qū)占到營(yíng)業(yè)收入的58.48%，其次是西南、中南地區(qū)，分別占到營(yíng)業(yè)收入的23.23%與12.43%。其他地區(qū)營(yíng)收份額雖然較小，但公司積極開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)成功中標(biāo)包括京雄鐵路等十余個(gè)高鐵項(xiàng)目標(biāo)段，華北地區(qū)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)197.75%，東北地區(qū)、華中地區(qū)營(yíng)收份額實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有，具有較大增長(zhǎng)潛力。此外，在國(guó)家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的帶動(dòng)下，公司積極開(kāi)拓馬來(lái)西亞市場(chǎng)，海外營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)119.35%。

毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用控制良好，盈利能力穩(wěn)步提升。2018公司年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)30.37%。分季度來(lái)看，公司2018年Q1-Q4的凈利潤(rùn)分別為4845萬(wàn)元、7199萬(wàn)元、8782萬(wàn)元、4615萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為58.10%、48.07%、60.61%、-21.64%，Q4業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

2018年公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率一升一降，其中外加劑新材料噸成本同比上漲5.94%至1573元，公司通過(guò)提價(jià)使噸毛利提升62元至479元，外加劑新材料業(yè)務(wù)毛利率為23.32%，相比2017年增加1.43個(gè)百分點(diǎn)；受原材料價(jià)格波動(dòng)、人工成本上漲的影響，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降3.92個(gè)百分點(diǎn)至42.29%。公司整體毛利率較為穩(wěn)定，小幅增加0.39個(gè)百分點(diǎn)。

2018年公司期間費(fèi)用率為11.74%，相比2017年下降了0.87個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.74%、4.03%，-0.03%，各自下降了0.23、0.63、0.01個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司2018年度增加了研發(fā)投入，研發(fā)支出為8261.57萬(wàn)元，同比增加95.78%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例由2.11%提高至3.04%。

在毛利率提升與期間費(fèi)用率下降的雙驅(qū)動(dòng)作用下，報(bào)告期內(nèi)公司ROE為10.07%，較去年同期提高了1.69個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力有所提升。

外延式擴(kuò)張，加快市占率提升。公司外加劑事業(yè)部（科之杰集團(tuán)）在四川、云南、重慶等地新設(shè)三個(gè)產(chǎn)業(yè)基地，以提升公司在西南地區(qū)的生產(chǎn)能力，為服務(wù)西部市場(chǎng)并輻射東南亞提供了基礎(chǔ)。同時(shí)公司未來(lái)將加大區(qū)域拓展力度，通過(guò)外延式發(fā)展，提升市占率，把握好京津冀、長(zhǎng)三角和粵港澳等政策項(xiàng)目重點(diǎn)。利用全國(guó)布局的優(yōu)勢(shì)，提升項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，像公司已中標(biāo)包括京雄鐵路等十余個(gè)高鐵項(xiàng)目標(biāo)段。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019年到2021年的每股收益分別為0.47元、0.61元和0.76元，以收盤(pán)價(jià)7.26元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為16倍、12倍和10倍，考慮到公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，外加劑的外延式拓展，以及公司新業(yè)務(wù)的發(fā)展，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：外延式拓展速度不及預(yù)期。