森特股份(603098)

投資要點(diǎn)：

事件： 公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告， 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 29.31 億，同增 37.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.2 億，同增 9.83%，實(shí)現(xiàn)扣非 2.16 億，同增 16.1%；

業(yè)績(jī)提速增長(zhǎng)，項(xiàng)目充沛。 報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收/歸母同增 37%（ +11pp） /10%（ +13pp）， 新簽 44.17 億（ +44%），預(yù)計(jì) 2019 年業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)；

毛利率/費(fèi)率此消彼長(zhǎng)，減值大增，整體盈利能力下滑。收付現(xiàn)比此長(zhǎng)彼消，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流扭負(fù)為正。 負(fù)債率上升。 公司全年毛利率 19.8% （ -0.8pp）；銷售/管理/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)率為 2.1%（ -0.2pp） /6.02%（ -） /1.42%（ +0.6pp）/9.54%（ +0.4pp）；減值 0.41 億同增 162%，占凈利潤(rùn)比例 18.52%；稅率13.69%（ -2.5pp）；凈利率 7.5%（ -1.9pp）； 收付現(xiàn)比為 73.41%（ +1.4pp）/73.27%（ -10.3pp），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 0.31 億較上年-1.56 億大幅改善，系加大應(yīng)收賬款催收力度，回款情況較好； 負(fù)債率 48.51%（ +8.9pp）；

建筑金屬圍護(hù)領(lǐng)軍企業(yè)， 大力布局土壤修復(fù)，有望打造“金屬圍護(hù)+生態(tài)環(huán)?！?雙主業(yè)格局、持續(xù)受益政策加碼裝配式建筑/生態(tài)環(huán)保。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括金屬圍護(hù)/聲屏障，定位于工業(yè)/公共建筑中高端市場(chǎng)，系國(guó)內(nèi)鐵路/道路噪聲治理的主要解決方案提供商， 斬獲多年建筑金屬圍護(hù)行業(yè)產(chǎn)值第一、入選行業(yè)十強(qiáng)； 公司結(jié)合綠色建筑業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)積極布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)，報(bào)告期內(nèi)成功實(shí)施首鋼綠軸土壤修復(fù)項(xiàng)目。 我們認(rèn)為公司有望立足綠色建筑、打造“金屬圍護(hù)+生態(tài)環(huán)?！?雙主業(yè)，盡享綠色建筑/生態(tài)環(huán)保政策紅利： 金屬圍護(hù)系統(tǒng)利于推動(dòng)裝配式/綠色建筑發(fā)展，當(dāng)前我國(guó)節(jié)能建筑滲透率不到 1%、距發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距， 十三五期間裝配式建筑市場(chǎng) CAGR有望超 35%；土壤修復(fù)市場(chǎng)遼闊，據(jù)測(cè)算十三五礦山修復(fù)投資將超 750 億、耕地修復(fù)投資將超 3000 億， 2017-2021 沙化土地治理投資約 1.5 萬億，當(dāng)前土壤修復(fù)產(chǎn)值不到環(huán)?？偖a(chǎn)值的 2%，遠(yuǎn)低于國(guó)外 30%以上的水平；

圍護(hù)主業(yè)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，華南/西南業(yè)務(wù)成長(zhǎng)較快。 分業(yè)務(wù)看， 圍護(hù)/聲屏障/環(huán)保收入為 26.77 億（ +38.7%） /2.12 億（ +2.9%） /0.42 億，占比為 91%（ +1pp） /7%（ -2pp） /1%，毛利率為 20.2%（ -0.2pp） /17.34%（ -6pp）/7.45%；從主要業(yè)務(wù)區(qū)域來看，華南/西南占比提升，分別實(shí)現(xiàn)收入 5.84億（ +187%） /3.78 億（ +160%），占比達(dá)到 20%（ +10pp） /13%（ +6pp），華北/華東占比下滑，分別實(shí)現(xiàn)收入 5.41 億（ -19%） /4.36 億（ -1%），占比為 18%（ -13pp） /15%（ -6pp）；

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為38.08 億元、 46.34 億、 54.95 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 2.98 億元、 3.93億元和 5.14 億元； EPS 分別為 0.62 元、 0.82 元和 1.07 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 23.1X、 17.5X 和 13.4X。 首次覆蓋，給予“ 推薦” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)； 2、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)； 3、 材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。