建研集團(tuán)(002398)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2018年年報(bào)， 全年實(shí)現(xiàn)收入27.16億元，同比增長(zhǎng)35.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.49億元，同比增長(zhǎng)30.37%?；久抗墒找鏋?.36元。公司擬10派0.70元（含稅）。

平安觀點(diǎn)：

外加劑銷售量?jī)r(jià)齊升，助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：2018年，受益公司“跨區(qū)域”發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)（2018年華東地區(qū)（總部）收入增長(zhǎng)29.6%，華東以外地區(qū)收入增長(zhǎng)46.0%），公司外加劑銷售量?jī)r(jià)齊升，其中：外加劑全年銷量達(dá)95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.4%，銷售單價(jià)為2052元／噸，同比增長(zhǎng)7.g%。報(bào)告期內(nèi)外加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.4億元，同比增長(zhǎng)38.5%。2018年，公司外加劑業(yè)務(wù)盈利水平小幅提升，其中毛利率為22.g%，同比+1.6pct，凈利率為6.g%，同比+1.9pct。綜合以上因素影響，該業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)為1.35億元，同比增長(zhǎng)91 .5%，助力公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

技術(shù)服務(wù)板塊盈利水平有所下滑，“跨領(lǐng)域”并購(gòu)將打造新增長(zhǎng)點(diǎn)：2018年，公司技術(shù)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，同比增長(zhǎng)14.6%，凈利潤(rùn)0.84億元，同比下滑約7%；公司技術(shù)服務(wù)板塊毛利率為42.3%，同比下滑3.9pct，凈利率為21.0%，同比下滑約5.1pct。。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)“跨領(lǐng)域”并購(gòu)：1）擬以自有6300萬(wàn)元收購(gòu)河北浦安（主業(yè)為環(huán)境檢測(cè)）70%股權(quán)；2）擬受讓上海眾合（主業(yè)為建筑工程檢測(cè)）25.5%股權(quán)并對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行增資，轉(zhuǎn)讓與增資完成后建研集團(tuán)將持有標(biāo)的公司51 .0%股權(quán)。伴隨上述并購(gòu)落地，公司將進(jìn)一步完善公司全國(guó)綜合技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升公司“健研檢測(cè)”品牌知名度。

應(yīng)收賬款管控有所改善，期間費(fèi)用率小幅上行：2018年，公司應(yīng)收賬款管控有所改善，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為176.8天，同比減少7.0天，公司收現(xiàn)比為70.7%，同比增加3.9pct。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比增加O.1pct至14.8%，其中：銷售費(fèi)用率為7_7%，同比減少0.2pct；管理費(fèi)用率為7.1%，同比增加0.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.03%，同比持平。公司資產(chǎn)減值損失達(dá)0.46億元，同比增加89.0%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司堅(jiān)持“跨區(qū)域+跨領(lǐng)域”發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)減水劑業(yè)務(wù)全國(guó)化布局，將支撐公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。此外，公司在持續(xù)開拓傳統(tǒng)工程檢測(cè)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，發(fā)力提升電子電器、生態(tài)環(huán)境等檢測(cè)業(yè)務(wù)，未來(lái)有望打造新亮點(diǎn)。受房屋新開工面積增速放緩影響，下調(diào)2019-2020年EPS預(yù)測(cè)至0.47元、0.58元（原預(yù)測(cè)值為0.49元、0.61元），預(yù)測(cè)2021年EPS為0.66元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.4倍、12.4倍和10.9倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：由于外加劑業(yè)務(wù)具有明顯的區(qū)域性，因此公司外加劑板塊收入的持續(xù)增長(zhǎng)有賴于公司“跨區(qū)域”發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)以及已進(jìn)入?yún)^(qū)域內(nèi)市場(chǎng)份額的不斷提升，如若未來(lái)公司外加劑市場(chǎng)拓展腳步放緩抑或公司區(qū)域市場(chǎng)份額提升受阻，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響；減水劑原材料成本大幅上漲：公司外加劑產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中原材料占比較高，如果未來(lái)外加劑的原材料價(jià)格大幅上漲，公司無(wú)法及時(shí)向下游傳導(dǎo)，將影響公司的盈利水平；外延業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司積極謀求主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資并購(gòu)以及行業(yè)的外延發(fā)展，如若未來(lái)公司外延發(fā)展不及預(yù)期，將對(duì)公司的業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。