寧德時(shí)代(300750)

事件：公司發(fā)布2019Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.92–11.16億元（去年同期4.13億元），同比+140%-170%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.88–9.69億元，同比+230%-260%（去年同期2.69億）。業(yè)績(jī)高增略超預(yù)期，主要系：1）2019年Q1處于政策真空期，市場(chǎng)預(yù)期補(bǔ)貼退坡情況下，行業(yè)搶裝需求帶來裝機(jī)大幅增長(zhǎng)。2）公司產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)銷量提升；3）持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，費(fèi)用占收入比例大幅降低。

2019Q1搶裝出貨量高增，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。據(jù)高工鋰電，2018年CATL裝機(jī)23.5GWh，市占率41.36%，同比2017年提升12.15個(gè)百分點(diǎn)。2019年1-3月動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)約12.5Gwh，其中1-2月CATL裝機(jī)3.25Gwh（含時(shí)代上汽），占比43.4%，2019年3月裝機(jī)5Gwh，若CATL維持43%市占率，裝機(jī)預(yù)計(jì)將達(dá)2.1Gwh，2019Q1累計(jì)裝機(jī)5.35Gwh；同比2018Q1裝機(jī)2.2GWh大幅增長(zhǎng)。公司目前已與上汽、廣汽、吉利、東風(fēng)成立合資公司，海外客戶上，繼成為寶馬供應(yīng)商后，與寶馬、戴姆勒、現(xiàn)代、捷豹路虎、標(biāo)志雪鐵龍、大眾、沃爾沃等深入合作，并且已獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)。短期看，2019年新能源汽車補(bǔ)貼退坡設(shè)置緩沖期，2019Q2產(chǎn)業(yè)大概率持續(xù)搶裝，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，公司目前排產(chǎn)仍較滿，預(yù)計(jì)2019年上半年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)高增。隨著海外車企車型陸續(xù)推出，我們預(yù)計(jì)公司供應(yīng)海外客戶將于2019年下半年起量，長(zhǎng)期看，公司有望在全球市場(chǎng)上占據(jù)較大市場(chǎng)份額。

加強(qiáng)費(fèi)用管控，盈利能力提升。2018年Q1Q2Q3管理費(fèi)用率分別為15.22%/13.37%/8.31%，銷售費(fèi)用率分別為3.99%/5.33%/4.07%。公司加強(qiáng)費(fèi)用管控能力，特別是管理費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)2019年Q1公司費(fèi)用率水平將與2018年下半年相當(dāng)，費(fèi)用率同比大幅降低，提升盈利能力。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍偏緊，公司加足馬力擴(kuò)產(chǎn)。19年上半年，公司的產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司加足馬力持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)公開信息和公司公告，我們預(yù)計(jì)到2019年底，CATL產(chǎn)能有望達(dá)到42Gwh（包含合資廠合計(jì)約60GWh），到2020年，產(chǎn)能有望達(dá)到64Gwh（包含合資廠產(chǎn)能，合計(jì)約100GWh)。其產(chǎn)能規(guī)劃目前處于全球領(lǐng)先地位。

投資建議：公司作為全球鋰電池龍頭，管理層卓識(shí)遠(yuǎn)見，產(chǎn)業(yè)鏈布局前瞻，憑借強(qiáng)大和領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)保持技術(shù)領(lǐng)先，有望憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品性能+成本優(yōu)勢(shì)在全球動(dòng)力鋰電市場(chǎng)占領(lǐng)重要份額?？紤]到公司出貨量持續(xù)提升，費(fèi)用管控加強(qiáng)，我們略上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.76/52.8億元，對(duì)應(yīng)估值分別為39/34倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車補(bǔ)貼政策超預(yù)期退坡、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品大幅下降風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；