東珠生態(tài)(603359)

公司公告聯(lián)合體預(yù)中標(biāo)江東大道提升改造工程（濱江二路西段-河莊大道）及地下綜合管廊、江東大道提升改造工程（青六路東-蘇紹高速）及地下綜合管廊 EPC 項(xiàng)目，項(xiàng)目中標(biāo)價(jià) 41.2 億元，其中公司承擔(dān)施工工程總價(jià)款49%的工程量（約 20.2 億元， 約占公司 2017 年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的165%） 。

訂單增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁， 在手資金充足， 未來(lái)高成長(zhǎng)可期。 2017-2018 年公司累計(jì)中標(biāo)訂單金額分別為 14.7/30.3 億元，2019 年初至今累計(jì)中標(biāo)訂單為 52.1億元， 呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。 目前公司在手訂單達(dá) 100 億，預(yù)計(jì)約為 2018 年收入的 6 倍，在手訂單極為充裕。 截止最新財(cái)報(bào)公司在手現(xiàn)金 9.2 億元（預(yù)計(jì)可撬動(dòng)至少 50 億元訂單規(guī)模） ， 無(wú)有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債表具有較強(qiáng)擴(kuò)張潛力，促公司未來(lái)可持續(xù)快速發(fā)展。

首期員工持股完成購(gòu)買(mǎi)， 業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足。 近期公司公告首期員工持股計(jì)劃已完成股票購(gòu)買(mǎi)， 合計(jì)買(mǎi)入 221.6 萬(wàn)股， 約占公司總股本 0.70%， 成交均價(jià)為 16.16 元/股，成交金額為 3582 萬(wàn)元， 鎖定期為 12 個(gè)月。 繼 2018 年 9月部分董事及高管增持 59.7 萬(wàn)股（合計(jì)金額 1013 萬(wàn)元）后， 公司再次實(shí)施首期員工持股計(jì)劃彰顯未來(lái)發(fā)展信心， 核心員工激勵(lì)充分， 未來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足。

PPP 行業(yè)逐步迎來(lái)復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)民營(yíng) PPP 龍頭有望快速成長(zhǎng)。 2019 年兩會(huì)政府工作報(bào)告提出“有序推進(jìn)政府與社會(huì)資本合作（PPP）”，與 2018 年報(bào)告中 PPP 內(nèi)容缺位相比，體現(xiàn)了管理層對(duì)經(jīng)歷規(guī)范整頓后的 PPP 持支持鼓勵(lì)態(tài)度。近期財(cái)政部外發(fā)財(cái)金 10 號(hào)文肯定 PPP 行業(yè)發(fā)展方向，明確合規(guī)PPP 執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)有利于促進(jìn)當(dāng)前 PPP 加快發(fā)展。結(jié)合當(dāng)前信用趨于擴(kuò)張、資金成本下降的環(huán)境下，預(yù)計(jì)今年 PPP 行業(yè)將逐步迎來(lái)復(fù)蘇。我們認(rèn)為今年將持續(xù)分化，前期資金充足、業(yè)務(wù)合規(guī)穩(wěn)健的公司有望在行業(yè)復(fù)蘇期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，

投資建議： 根據(jù)公司目前在手訂單及資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張能力，我們預(yù)測(cè)18/19/20 年公司歸母凈利潤(rùn)為 3.2/4.6/6.2 億元， EPS 0.99/1.44/1.95元， 17-20 年 CAGR 為 36.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 21/14/10 倍，考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力突出， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 基建投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)， PPP 政策風(fēng)險(xiǎn)， 信用風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。