愛(ài)嬰室(603214)

【投資要點(diǎn)】

愛(ài)嬰室發(fā)布 2018 年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.35 億元，同比增長(zhǎng) 18.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.20 億元，同比增長(zhǎng) 28.23%。 公司 2018Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.15 億元，同比增長(zhǎng)19.16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 0.54 億元，同比增長(zhǎng)18.18%。

新店有序擴(kuò)張，可比門(mén)店銷售增長(zhǎng)。 報(bào)告期內(nèi)，公司新開(kāi) 45 家門(mén)店，以商場(chǎng)店為主，關(guān)閉 11 家不符合發(fā)展要求的門(mén)店，截至 18 年末，共經(jīng)營(yíng) 223 家直營(yíng)店，門(mén)店數(shù)同比增加約 17%。 除了門(mén)店擴(kuò)張，公司可比門(mén)店的銷售也有所增長(zhǎng)，增幅 5.2%。分品類來(lái)看，車床類、奶粉類產(chǎn)品收入增幅最為顯著，分渠道來(lái)看，公司電商業(yè)務(wù)增速迅猛，同比增長(zhǎng)近 140%，線下門(mén)店銷售中，浙江、江蘇門(mén)店增幅居前。

毛利率穩(wěn)步提升，銷售費(fèi)用率有所增長(zhǎng)。公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈提升商品毛利，綜合毛利率同比增加 0.36 個(gè)百分點(diǎn)。分品類來(lái)看，棉紡類產(chǎn)品的毛利率和增幅都較高，公司通過(guò)加大棉紡、用品類的自有品牌的研發(fā)和推廣，增厚毛利空間。 從費(fèi)用來(lái)看，公司銷售費(fèi)用率上升 1.23 個(gè)百分點(diǎn)，主要系房屋租賃費(fèi)和員工工資福利上升較多。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所下降，整體期間費(fèi)用率微增 0.56個(gè)百分點(diǎn)。公司持有理財(cái)產(chǎn)品的投資收益報(bào)告期內(nèi)大幅提升 594%,因此整體來(lái)看公司凈利率相比上年有所上升，增加 0.34 個(gè)百分點(diǎn)。

倉(cāng)儲(chǔ)配送能力進(jìn)一步提升， 存貨周轉(zhuǎn)率微升。 公司自建的倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)逐漸成熟， 效率有所提升，人均出貨箱數(shù)和商品數(shù)同比增加6.8%和 12.8%，庫(kù)存管控能力也取得一定成效，商品損耗率下降 58%,倉(cāng)儲(chǔ)物流能力的提高為公司擴(kuò)張門(mén)店和提升運(yùn)營(yíng)效率打下基礎(chǔ)，報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率小幅提升至 3.66 次。

2019 年加速新區(qū)域的拓展，提升品牌形象。 公司將通過(guò)資本手段繼續(xù)擴(kuò)展公司規(guī)模，除了并購(gòu)重慶泰誠(chéng)，開(kāi)辟西南區(qū)域以外，還將積極關(guān)注新區(qū)域內(nèi)的投資機(jī)會(huì)。此外，公司還將通過(guò)一系列手段提升品牌形象和消費(fèi)者信任度，比如與國(guó)際設(shè)計(jì)公司合作改進(jìn)公司門(mén)店的陳列和智能化水平，以及與互聯(lián)網(wǎng)節(jié)目中心合作，舉辦大型的線下活動(dòng)，提升品牌影響力等。公司將繼續(xù)加強(qiáng)線上線下聯(lián)動(dòng)，抓住行業(yè)紅利， 打造“母嬰智慧零售”新模式。

【投資建議】

2018 年公司實(shí)際營(yíng)收符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)超過(guò)我們的預(yù)期。 2019 年公司計(jì)劃新開(kāi)直營(yíng)門(mén)店 50-60 家，疊加并購(gòu)項(xiàng)目的落地，有望推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，商品組合的優(yōu)化，自有品牌的打造以及直供品牌的增加，也有望進(jìn)一步提升公司毛利水平， 因此我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 19/20/21年?duì)I收為 25.51/30.00/34.47 億元，歸母凈利潤(rùn) 1.47/1.75/2.02 億元，EPS 1.47/1.75/2.02 元,對(duì)應(yīng) PE 28.76/24.26/20.92 倍， 維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣；

公司展店速度、質(zhì)量不及預(yù)期。