寧德時代(300750)

凈利大幅增長，業(yè)績略超預(yù)期。 寧德時代發(fā)布 2019 年一季度業(yè)績預(yù)告， 實現(xiàn)歸母凈利潤 9.92-11.16 億元，同比大幅增長 140%-170%；扣非凈利潤8.88-9.69 億元，同比增長 230%-260%。 增長主要源于公司動力電池出貨量大幅增長， 同時公司通過加強費用管控， 費用率有所下降。

市場份額遙遙領(lǐng)先， 一超地位穩(wěn)固。 根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)， 2019 年 Q1 動力電池行業(yè)裝機 12.31GWh，以公司 1-2 月 44%的市占率測算，公司一季度裝機約5.5GWh， 裝機量同比增長約 150%（公司 2018 年 Q1-Q4 裝機量分別為2.21/4.31/5.30/11.69GWh）， 由于正常情況下車企會有部分動力電池庫存，預(yù)計公司確認收入的出貨量會略高于裝機量數(shù)據(jù)。 公司 2018 年 Q1-Q4 扣非凈利潤分別為 2.69/4.28/12.88/11.26 億， 2019 年 Q1 扣非凈利潤相比 2018年 Q4 下降 1.57-2.38 億，環(huán)比降幅不大，預(yù)計動力電池單位盈利環(huán)比有所提升，貢獻來源于材料成本以及期間費用下降。公司 2018 年市占率 41.23%，主要受限于產(chǎn)能， 隨著 2019 年新增產(chǎn)能釋放， 市占率有望進一步提升。

中游以動力電池為主的技術(shù)迭代是產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動，公司技術(shù)和成本雙重領(lǐng)先優(yōu)勢進一步強化。 政策趨嚴加速技術(shù)迭代，國內(nèi)動力電池 2017-2018 年完成了從磷酸鐵鋰到低鎳三元（333/523 體系）的 1.0 迭代，預(yù)計 2019-2020年將完成從低鎳三元（333/523 體系）向高鎳三元（622/811 體系）的 2.0迭代，動力電池的競爭也從價格的一維向技術(shù)與價格并重的二維競爭轉(zhuǎn)變。在 1.0 迭代過程中，已有大量原本處于第二梯隊的電池企業(yè)掉隊， 2.0 的迭代對技術(shù)、工藝、設(shè)備、環(huán)境控制的要求將進一步提升，加速行業(yè)格局優(yōu)化。目前公司已經(jīng)與國內(nèi)主流車企上汽、廣汽、吉利成立合資公司，深度綁定，國內(nèi)一超地位穩(wěn)固，成本技術(shù)雙重領(lǐng)先，進一步與寶馬、戴姆勒、捷豹路虎、大眾、沃爾沃等國際車企品牌深化合作，進入海外擴張，長期成長確定性高。

政策落地，新能源汽車產(chǎn)業(yè)最大的不確定性消除， 長周期投資機會開啟。 中長周期來看， 政策對產(chǎn)業(yè)后續(xù)量、價的擾動將大幅弱化。國內(nèi)外主流車企為純電動車打造的模塊化平臺車型將從 2019 年下半年開始逐步投放市場，開啟第一輪產(chǎn)品周期，隨著持續(xù)增加的高性價比優(yōu)質(zhì)車型上市，新能源汽車將進入真正市場化需求的成長階段，產(chǎn)業(yè)鏈量、價、盈利增長的穩(wěn)定性和確定性將大幅提升，新能源汽車板塊的長周期投資機會開啟。

投資建議： 我們預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 35.8/44.2/55.3億，對應(yīng)估值分別為 50.5/40.9/32.7 倍。 公司作為行業(yè)絕對龍頭和產(chǎn)業(yè)鏈議價能力最強者，將持續(xù)保持估值溢價，維持“買入”評級。

風險提示： 動力電池價格降幅超預(yù)期；公司電池出貨量低于預(yù)期。