天孚通信(300394)

事件

公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)預(yù)告。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.43億元，同比增長(zhǎng)31.0%，歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比增長(zhǎng)21.8%。同時(shí)公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.60元。公司預(yù)計(jì)2019年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3153.54-3564.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15-30%。

我們點(diǎn)評(píng)如下：

新產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，多個(gè)新產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，推動(dòng)公司收入和利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

2018年公司重點(diǎn)推動(dòng)高端無(wú)源器件以及高速光器件封裝OEM兩大業(yè)務(wù)板塊的新產(chǎn)線建設(shè)及新產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司隔離器、連接器、透鏡陣列等新產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，推動(dòng)公司單季度收入和利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)隨著公司其他新產(chǎn)品線規(guī)模量產(chǎn)持續(xù)落地、新產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步提升，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，單季度毛利率企穩(wěn)回升，海外銷售持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品質(zhì)量得到客戶充分認(rèn)可，整體盈利能力較強(qiáng)。

單季度看，公司18Q4毛利率56%，相比18Q3環(huán)比提升6個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，公司傳統(tǒng)無(wú)源器件產(chǎn)品毛利率53%，同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)，重點(diǎn)拓展的有源器件產(chǎn)品毛利率36.51%，同比提升10.3個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高速有源產(chǎn)品收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，推動(dòng)整體毛利率企穩(wěn)。另一方面，公司海外收入同比增長(zhǎng)41%，收入占比33%，海外數(shù)據(jù)中心高速光模塊等需求持續(xù)旺盛，公司海外業(yè)務(wù)毛利率62%，對(duì)提升整體盈利能力形成有力支撐。公司立足材料、工藝、封裝能力優(yōu)勢(shì)，面向數(shù)據(jù)中心高速光模塊及5G電信光模塊市場(chǎng)機(jī)遇，著力推進(jìn)新產(chǎn)品技術(shù)和產(chǎn)能布局，有望強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、拓展產(chǎn)品價(jià)值量，維持較強(qiáng)盈利能力。

新產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，公司費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)品布局，強(qiáng)化長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著公司新產(chǎn)品線逐步進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，不斷攤薄前期產(chǎn)線建設(shè)和研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。同時(shí)公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占收入比例保持在8%以上，重點(diǎn)推進(jìn)的高速光器件AWG封裝新產(chǎn)品線進(jìn)入批量交付階段，BOX封裝產(chǎn)線建設(shè)、客戶導(dǎo)入和樣品試制陸續(xù)完成；無(wú)源器件板塊保偏光器件、光纖陣列等新產(chǎn)品也快速落地，形成光模塊/器件領(lǐng)域完整的技術(shù)平臺(tái)和解決方案提供能力，滿足下游客戶多樣化的封裝技術(shù)需求，實(shí)現(xiàn)從元器件向集成產(chǎn)品的逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升產(chǎn)品價(jià)值量，強(qiáng)化公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

展望未來(lái)，數(shù)據(jù)中心+5G打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司定位為光通信先進(jìn)光電子制造服務(wù)商，為光模塊/器件客戶提供一站式技術(shù)解決方案，有望持續(xù)受益行業(yè)技術(shù)升級(jí)和流量增長(zhǎng)。

當(dāng)前光模塊行業(yè)中，數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)處于100G向400G高速產(chǎn)品升級(jí)的時(shí)間窗口，電信市場(chǎng)處于5G規(guī)模建設(shè)的起步階段。公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)形成無(wú)源和有源器件完善的技術(shù)平臺(tái)，為光模塊/器件廠商提供多材料、多工藝、多平臺(tái)封裝能力，滿足客戶多樣化的需求。公司有望持續(xù)受益數(shù)據(jù)中心和5G帶來(lái)的技術(shù)升級(jí)以及流量的持續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議和盈利預(yù)測(cè)

公司新產(chǎn)線持續(xù)落地，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。5G和大型數(shù)據(jù)中心帶來(lái)的光模塊技術(shù)升級(jí)和流量持續(xù)增長(zhǎng)，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為1.7、2.3、2.8億元，對(duì)應(yīng)19年37倍市盈率，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放進(jìn)度慢于預(yù)期、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、資本開(kāi)支低預(yù)期