五糧液(000858)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，品牌價值有望強勢回歸

近期五糧液戰(zhàn)略清理部分低端產(chǎn)品，剩余產(chǎn)品助力高端。 4 月 4 日，公司下達通知：對“ VVV”“五糧 PTVIP”“東方嬌子”“壹玖壹捌 1918”四個產(chǎn)品已停止合作。同時要求各運營商、專賣店、已納入“百城千縣萬店”工程的社會化終端對以上 4 品牌 22 款產(chǎn)品進行下架。結(jié)合此前經(jīng)銷商大會前后，透支五糧液品牌價值的多家產(chǎn)品條碼被取消以及經(jīng)銷商營銷會上提出高仿產(chǎn)品堅決清退、中仿產(chǎn)品堅決整改的口號。

一系列措施有望進一步提升五糧液品牌的純凈度，提高消費者的辨識度，品牌價值有望持續(xù)提升與強化，從而有利于“ 1+3”及系列酒“ 4+4”核心產(chǎn)品體系更好的拓展自身價格帶市場。值得注意的是，本次公司要求自控渠道將以上產(chǎn)品全部下架，稀釋品牌的產(chǎn)品從官方渠道退出更反映出公司提升品牌、落實改革的決心。剩余的五糧液總經(jīng)銷品牌產(chǎn)品更多起到助力高端的作用，據(jù)經(jīng)銷商反饋，該類產(chǎn)品近期出廠價可能將上調(diào) 25%，從而助推普五提價。

批價有望進一步提升，多方面構(gòu)建提價基礎

近期五糧液經(jīng)銷商聯(lián)誼會召開，據(jù)經(jīng)銷商反饋，從 4 月份開始，第七代五糧液將以“小步穩(wěn)健快跑”的方式實現(xiàn)終端供貨價的提升，計劃 4 月底提升至 900 元以上，專賣店、 KA 賣場和電商實現(xiàn)真實成交，不打折扣的零售價達到 1099 元。

本次批價提升存在多方面基礎： ①供給方面， 根據(jù)渠道反饋，預計 19 年普五整體配額為 1.5 萬噸，新普五占 35%，收藏版占 9%，老品占 56%，配額偏緊助力產(chǎn)品提價； ②需求方面， 大眾消費承接三公消費，市場真實需求旺盛，這早在春節(jié)期間五糧液動銷旺盛中就有所體現(xiàn)，而近期批價和庫存水平再次對此進行了驗證； ③公司制度方面， 直控終端保持對價格的控制力，采用數(shù)字化管理和激勵，增強各區(qū)域貨品控制，嚴厲打擊串貨。成立專職訪銷團隊保障控盤分利的有效實施，也使提價有望得到切實執(zhí)行。渠道反饋良好，普五需求旺盛

近期五糧液一批價高企，大部分地區(qū)維持在 830 元左右，南京地區(qū)一批價達到 859 元，部分經(jīng)銷商因老版普五即將停產(chǎn)而惜售，庫存水平較低，普五需求旺盛。

目標空間： 由于公司產(chǎn)品矩陣升級優(yōu)化， 國企改革有序推進，我們預測19-21 年收入分別為 480、 566、 651 億元，同增 20%、 18%、 15%； 19-21年凈利潤分別為 168、 201、 237 億元，同增 25%、 20%、 18%； eps 分別為4.33、 5.18、 6.10 元/股。此外， 公司采用控盤分利等手段內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化，給予五糧液 19 年 29 倍市盈率，目標價為 126 元， 14%增長空間。

風險提示： 改革不達預期風險，終端需求下降風險