佩蒂股份(300673)

事件：佩蒂股份發(fā)布2018年度報(bào)告、2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告、非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案。2018年?duì)I業(yè)收入8.69億元，同比增長(zhǎng)37.55%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)31.42%，扣非凈利潤(rùn)1.29億元，同比增長(zhǎng)25.34%。2018Q4營(yíng)業(yè)收入2.59億元，同比增長(zhǎng)23.92%，歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比下降19.57%。2019年一季報(bào)預(yù)告盈利500萬(wàn)元—800萬(wàn)元，同比下降73.3%-83.31%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率下降。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2018年畜皮咬膠產(chǎn)品營(yíng)收2.59億元，同比下降14.5%，毛利率下降3.54%至34.14%；植物咬膠產(chǎn)品營(yíng)收4.02億元，同比增長(zhǎng)35.88%，毛利率下降3.86%至39.22%；營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食營(yíng)收1.85億元，同比增長(zhǎng)983.90%，毛利率增長(zhǎng)至25.82%；其他產(chǎn)品營(yíng)收2275.92萬(wàn)元，同比42.86%。國(guó)內(nèi)銷售收入6802.64萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)123.36%，占比提升至7.83%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司毛利率下降2.51%至34.76%。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)1.31pct至5.01%，主要系積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及參加國(guó)際寵物會(huì)展所致；研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率增長(zhǎng)0.69pct至12.43%，主要系管理人員漲薪以及股權(quán)激勵(lì)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.96pct至-0.98%，主要系匯率波動(dòng)所致。

一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告低于預(yù)期。營(yíng)收方面海外訂單沒(méi)有放量，季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告低于預(yù)期主要系1）去年同期收到較高額的政府補(bǔ)助；2）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，增加費(fèi)用；3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用大幅增長(zhǎng)；4）雞肉等原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致。

非公開(kāi)發(fā)行股票，持續(xù)布局海外產(chǎn)能，持續(xù)看好國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓。非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金總額為不超過(guò)5.45億元，主要用于產(chǎn)能建設(shè)，1）新西蘭年產(chǎn)4萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目，2）柬埔寨年產(chǎn)9,200噸寵物休閑食品項(xiàng)目。越南基地新增5000噸植物咬膠、動(dòng)植物混合咬膠，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)接近一半。越南好嚼收購(gòu)越南德信，布局上游原材料，提升越南基地的供貨能力，降低生產(chǎn)成本。國(guó)內(nèi)方面，公司18年在杭州成立全資子公司拓展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，完善國(guó)內(nèi)渠道拓展，預(yù)計(jì)19年引進(jìn)新西蘭主糧品牌進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)收入占比有望持續(xù)提升至50%。

投資策略：由于國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)費(fèi)用增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為1.67/1.97/2.36億元，分別增長(zhǎng)19.2%/17.8%/19.8%，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。