美盈森(002303)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.48億元，同比增長(zhǎng)13.70%，歸母凈利潤(rùn)4.01億元，增長(zhǎng)15.23%，全面攤薄EPS0.26元，符合預(yù)期。2018年，公司擬向全體股東每10股派2元（含稅）。

經(jīng)營(yíng)分析

并表范圍變更并未成拖累，新客戶開發(fā)助力收入增長(zhǎng)。18年上半年，由于公司原收購的子公司匯天云網(wǎng)，其原股東回購并實(shí)施完畢，不再納入公司并表范圍。但從業(yè)績(jī)快報(bào)的情況來看，公司此次并表范圍的變更并未對(duì)收入增長(zhǎng)形成明顯拖累。其核心原因在于，公司戰(zhàn)略性客戶訂單持續(xù)放量以及新客戶的持續(xù)開發(fā)。去年內(nèi)公司新開發(fā)了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳業(yè)、步步高教育電子等在內(nèi)的一批新客戶，為收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)提供保障。

新建生產(chǎn)基地，再造新增長(zhǎng)，拓展海外進(jìn)入新興市場(chǎng)。為有效推動(dòng)軍品業(yè)務(wù)和智能包裝業(yè)務(wù)發(fā)展，18年4月，公司公告將在西安投資4.3億元，建設(shè)智能包裝研發(fā)生產(chǎn)基地，有利于抓住西北地區(qū)中高端包裝和軍品包裝市場(chǎng)需求，再打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，公司東莞智慧型工廠于去年8月投產(chǎn)，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)能布局。今年2月公司公告擬使用自籌資金不超過5,000萬美元在印度投資設(shè)立子公司。此次印度公司設(shè)立，為公司向東南亞進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要一步，提升在印度區(qū)域客戶的快速響應(yīng)能力，有利于分享包括印度在內(nèi)的一帶一路—東南亞沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的市場(chǎng)機(jī)遇，提升公司在區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固并提高行業(yè)地位，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

利潤(rùn)分配金額持續(xù)提升，彰顯公司回饋股東之決心。公司公告，控股股東建議2018年分紅方案為，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。近年公司利潤(rùn)分配比例持續(xù)增加，15年分配利潤(rùn)占凈利潤(rùn)比例僅15.89%，而此次建議分配比例已大幅提升至75.25%。在彰顯公司對(duì)股東回饋之決心的同時(shí)，也體現(xiàn)出公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力的穩(wěn)步提升。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

公司“包裝一體化”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，積極拓展多領(lǐng)域業(yè)務(wù)，下游客戶高度分散化，布局電子功能材料、智能包裝物流網(wǎng)亦將打開公司長(zhǎng)期盈利和市值增長(zhǎng)空間。我們上調(diào)公司2019/2020年完全攤薄后EPS預(yù)測(cè)至0.32/0.40元（原為0.29/0.33元，上調(diào)幅度10.7%/20.1%），預(yù)測(cè)2021年EPS為0.46元，三年CAGR21%，對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。