中公教育(002607)

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 62.37 億，同比增長(zhǎng) 54.72%，歸母凈利 11.5 億，同比增長(zhǎng) 119.67%，扣非后歸母凈利 11.1 億元，同比增長(zhǎng) 124.79%，遠(yuǎn)超出9.3 億業(yè)績(jī)承諾， 業(yè)績(jī)完成率 120.73%， EPS 0.22 元，同比增長(zhǎng) 120%，加權(quán)平均 ROE 高達(dá) 71.89%，同比 2017 年提升 4.96 個(gè)百分點(diǎn)。 同時(shí)，每 10股派發(fā)現(xiàn)金股利 2.30 元（含稅），共計(jì) 14.18 億，占 2018 年凈利潤(rùn)比重123.3%。

公司資產(chǎn)負(fù)債表極為良好， 2018 年資產(chǎn)負(fù)債率 58.98%，近三年處于相對(duì)穩(wěn)定水平。公司 2018 年底貨幣資金 6.49 億，同比增長(zhǎng) 242%； 2018 年底預(yù)收賬款 19.20 億，較 2018 年初增長(zhǎng) 12.7%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 14.1 億，同比增長(zhǎng) 41%。

分季度來(lái)看，公司財(cái)報(bào)呈現(xiàn)明顯季節(jié)性特征， 18Q1、 18Q2 合計(jì)營(yíng)收 24.45億，占全年比重 39.20%；合計(jì)凈利潤(rùn) 2.12 億，占全年比重 18.42%，上半年屬于財(cái)務(wù)確認(rèn)的淡季，下半年合計(jì)營(yíng)收凈利占比較高。從招錄角度，公務(wù)員國(guó)考一年一次，省考基本一年一次，各省形成默契，上半年有一次相對(duì)集中的大聯(lián)考，下半年有一次小聯(lián)考，事業(yè)單位和教師招考根據(jù)各省市需求，相對(duì)平均分布在各月。目前，公司公職招錄占比較高，上半年處于招生、宣傳的旺季，費(fèi)用先確認(rèn)而學(xué)費(fèi)預(yù)收，后確認(rèn)，形成財(cái)報(bào)季節(jié)性特征。公司已公告 19Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8800 萬(wàn)-11500 萬(wàn)，傳統(tǒng)淡季強(qiáng)盈利，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

未來(lái)隨著行業(yè)集中度的提升，職業(yè)教育龍頭企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，職業(yè)教育在研發(fā)、管理和營(yíng)銷(xiāo)等核心商業(yè)要素都將逐步突破行業(yè)原有的邊界，創(chuàng)造出高性?xún)r(jià)比的優(yōu)質(zhì)供給，以供給端的創(chuàng)新帶動(dòng)需求端的放量，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)的新軌道。

中公教育作為中國(guó)職業(yè)教育領(lǐng)軍企業(yè)，肩負(fù)中國(guó)職業(yè)教育現(xiàn)代化歷史重任，憑借垂直一體化影響能力，在渠道、研發(fā)、快速響應(yīng)方面持續(xù)推進(jìn)，成長(zhǎng)空間不可限量。我們預(yù)計(jì)中公教育 19-20 年業(yè)績(jī)分別為 17.58 億、24.98億，對(duì)應(yīng) PE 分別為 39.87x、 28.06x， 給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 核心管理教師流失風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，教師資格證業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，無(wú)法完成對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)等