貴研鉑業(yè)(600459)事件：公司發(fā)布 2018 年年度報告。 報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收 170.74 億元，同比增長 10.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.57 億元，同比增長 31.69%，配股攤薄后 EPS 為 0.36 元/股。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。

新材料制造板塊發(fā)展較快，拉動業(yè)績增長。 2018 年，公司貴金屬新材料制造板塊實現(xiàn)營收 59.43 億元，同比增長 31.64%， 實現(xiàn)毛利 3.86 億元，同比增長 52.96%， 行業(yè)市場份額進(jìn)一步提升。細(xì)分來看， 由于公司 18年完成收購貴研中希并將其納入合并報表， 特種功能材料產(chǎn)銷量分別大增187.18%和 179.58%，達(dá)到 493.00 噸和 480.36 噸， 且貴研中希鉚釘、復(fù)合帶材、絲材等產(chǎn)品毛利率較高， 使毛利率增加 2.43pct， 達(dá)到 5.00%，公司該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利 1.22 億元，同比增長 157.08%。此外，公司機動車催化凈化器和前驅(qū)體材料分別實現(xiàn)毛利 1.30 億元和 1.08 億元，同比增長 16.53%和 29.75%； 另外， 占比相對較小的工業(yè)催化劑材料業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，實現(xiàn)毛利 0.21 億元，同比增長 196.94%。

資源再生板塊增長迅速， 貴金屬貿(mào)易小幅下滑。 2018 年， 公司白銀回收業(yè)務(wù)規(guī)模擴大， 貴金屬資源再生板塊實現(xiàn)營收 26.16 億元，同比增長37.48%，實現(xiàn)毛利 1.58 億，同比增長 52.95%；貴金屬貿(mào)易板塊出現(xiàn)小幅下滑， 實現(xiàn)營收 84.60 億元， 毛利 0.28 億元， 對利潤影響較小。

加快產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司已完成釕鋅催化劑 1 噸/年生產(chǎn)線建設(shè)，實現(xiàn)了批量生產(chǎn)。公司并購的貴研中希在產(chǎn)品及市場等方面形成較大的價值協(xié)同和優(yōu)勢互補效應(yīng)，有效推進(jìn)貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和產(chǎn)業(yè)布局的進(jìn)一步優(yōu)化。 同時，公司推動重大項目建設(shè)， 預(yù)計在 2019 年底完成“貴金屬催化前驅(qū)體材料產(chǎn)業(yè)化項目”土建工程和設(shè)備采購工作，力爭 2020 年完成項目建設(shè)，形成前驅(qū)體材料年產(chǎn) 299 噸，年銷售額 26.82 億元的產(chǎn)業(yè)平臺。 公司在新材料制造板塊連續(xù)發(fā)力，未來業(yè)績有望持續(xù)提升。 此外，公司通過配股募集的資金凈額近 10 億元已到位，用于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，助推貴金屬相關(guān)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

環(huán)保趨嚴(yán)，催化材料業(yè)務(wù)有望受益。按照時間表，中國國 6a 標(biāo)準(zhǔn)將于 2020年 7 月起普及，國 6b 標(biāo)準(zhǔn)將于 2023 年 7 月起普及，對汽車尾氣排放提出了更高要求， 這將進(jìn)一步提升汽車催化劑中鉑族金屬特別是鈀金的需求量。 據(jù)莊信萬豐預(yù)測，鈀金缺口可能由 18 年的 2.9 萬盎司增加到 19 年的100 萬盎司， 公司業(yè)務(wù)有望受益。

盈利預(yù)測與評級： 考慮到公司產(chǎn)業(yè)布局有序進(jìn)行，且貴金屬價格上漲，公司多數(shù)產(chǎn)品毛利率提升并有望持續(xù)，將 2019-2020 年歸母凈利潤由 1.69億/2.14 億上調(diào)為 2.04 億/2.70 億，對應(yīng) EPS 分別為 0.47/0.79 元/股，動態(tài) PE 為 36/21 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 貴金屬價格波動風(fēng)險、公司重點項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。