申通快遞(002468)

事件

申通快遞披露 2018 年年報(bào)： 公司完成業(yè)務(wù)量 51.12 億件， 同比增 31.13%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 170.13 億， 同比增 34.41%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 20.49 億， 同比增37.73%； 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 17.21 億， 同比增 24.12%，公司擬每 10 股派息 5元（含稅）， 公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

回收核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心， 網(wǎng)絡(luò)扁平化初見成效

2018 年是申通夯實(shí)核心網(wǎng)絡(luò)的一年，公司相繼收購(gòu)了加盟商手中的轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)共 15 個(gè)， 目前公司的自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心/全網(wǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量分別為60/68 個(gè)， 自營(yíng)率達(dá)到 88.24%。 網(wǎng)點(diǎn)方面， 當(dāng)前獨(dú)立網(wǎng)店數(shù)量 2233 家，同比 17 年增加 20.96%， 其中為減少加盟商承包層級(jí)， 18 年重點(diǎn)開展了福州、 大連、 南寧、 紹興等地的重要網(wǎng)點(diǎn)拆分， 申通的網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)朝著扁平化的方向演進(jìn)。 網(wǎng)點(diǎn)管理上， 18 年申通全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)共開展培訓(xùn) 1127 場(chǎng)次。

并表因素?cái)_動(dòng)快遞成本， 新業(yè)務(wù)首次披露

由于收購(gòu)加盟商轉(zhuǎn)運(yùn)中心因素， 公司的收入成本口徑在 18 年均有所擴(kuò)大，這帶來了縱向比較下的擾動(dòng)。 2018 年， 剔除派費(fèi)成本后的單票成本為 1.05元/票，同比微增 4 分，主因?yàn)椴⒈硪蛩?。在投資完成、公司加大力度縮減中轉(zhuǎn)與運(yùn)輸成本的 19 年， 我們對(duì)公司成本的逐季下降報(bào)以樂觀態(tài)度。產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)

2018 年是公司產(chǎn)能擴(kuò)張大年， 也是資本開支大年， 全年的投資（包含股權(quán)投資）達(dá)到 28.24 億， 其中轉(zhuǎn)運(yùn)中心/車輛的投入分別為 18.68、 6.92 億。18 年公司完成了 19 個(gè)地區(qū)的轉(zhuǎn)運(yùn)場(chǎng)地的新建及改擴(kuò)建工作。到年底為止，公司的主要產(chǎn)能情況：

1） 車輛： 2018 年末，公司共有干線運(yùn)輸車輛 4478 輛，干線運(yùn)輸車輛自營(yíng)率為65.68%；在車型方面，公司共有13.5米以上的干線運(yùn)輸車輛2000輛；

2） 轉(zhuǎn)運(yùn)中心： 截止 2018 年末，公司自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心中有鄭州、金華、上海、福州、深圳、漯河、武漢等城市的中轉(zhuǎn)場(chǎng)地共鋪設(shè) 33 套全自動(dòng)分揀機(jī)器人或者交叉帶分揀設(shè)備。

3） 快遞員人數(shù)： 全網(wǎng)快遞員總數(shù) 12.05 萬人。

投資建議

我們認(rèn)為 2019 年將會(huì)是快遞板塊投資機(jī)會(huì)倍出的大年，一方面，全行業(yè)增速依然保持高景氣，小快遞在一線快遞面前勢(shì)弱， 利好上市公司的增速表現(xiàn)。申通當(dāng)前對(duì)應(yīng) 2019 年業(yè)績(jī) PE 估值不足 20x， 我們認(rèn)為仍有向上修復(fù)的空間?？紤]公司 19 年成本存在改善空間， 我們將公司 2019-2020 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)由 21.0、 23.9 億上調(diào)至 21.5、 25.1 億， 維持買入評(píng)級(jí)不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 公司增速低于預(yù)期； 行業(yè)格局惡化