富安娜(002327)

18年業(yè)績增長10.11%，基本符合預期

18年公司實現營收29.18億元，同增11.55%，實現業(yè)績5.43億元，同增10.11%，略高于此前業(yè)績快報預期，擬每10股派利5元，股息率達5.3%。其中Q4營收同增7.20%，業(yè)績受家居業(yè)務人員安置費用影響同比下降0.09%。

家紡主業(yè)表現穩(wěn)健，線上復蘇明顯

公司家紡主業(yè)營收同比增長10.98%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增速，分渠道來看，公司電商渠道營收同比增長16%，占比達到29%，其中預計Q4復蘇明顯。線下營收同比增長約9.8%，占比約71%，報告期公司新增加盟店129家，體線下渠道專賣網點達到約1310家，其中一、二線城市終端占比約53%，且250平以上的大店占據所有終端店接近一半，進一步提升了公司品牌形象和區(qū)域競爭力。同時，18年公司加大了空白區(qū)域覆蓋力度，在此前較為弱勢的西南區(qū)域，公司營收同比增長34.07%，表現相對亮眼。此外，公司家具業(yè)務同比增長30.54%，營收占比達到3.42%，整體公司美家旗艦店數維持12家，未來公司將對家具業(yè)務繼續(xù)進行戰(zhàn)略調整，加強精細化管理以逐步實現減虧。

費用率受家居業(yè)務調整影響，整體經營情況較為穩(wěn)健

公司18年毛利率為49.82%，較去年同期提升0.24pct，預計與全年產品結構優(yōu)化有關；期間費用率為29.18%，比去年同期提升2.13pct，其中銷售費用率提升1.79pct，預計主要與公司加強門店改造升級以及人員費用增加有關。此外，公司存貨周轉天數分別上升4.4天，應收周轉天數下降0.9天，整體均保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，且Q4單季度經營性現金流改善較為明顯。

低估值行業(yè)龍頭，基本面堅實，維持“增持”評級

公司通過不斷強化的終端零售管理推動主業(yè)穩(wěn)健增長，19年有望通過發(fā)力電商業(yè)務實現加速成長，同時家具業(yè)務在團隊收縮背景下，有望進一步減虧。且中長期來看，公司家紡主業(yè)主要定位一二線城市，作為地產后周期的消費品，當前一二線城市地產銷售回暖背景下，有望迎來復蘇催化。預計19-21年EPS0.71/0.80/0.90元/股，對應PE13/12/10倍，維持“增持”評級。

風險提示：

零售環(huán)境整體進一步惡化，線上產品競爭進一步惡化。